2009年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.8億元,同比增長(zhǎng)31%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.45億元,同比增長(zhǎng)31%,每股盈利0.35元,符合預(yù)期。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。

    固廢主業(yè)增速放緩:2009年,公司收入與利潤(rùn)都增長(zhǎng)31%,整體毛利率穩(wěn)定,但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化。固廢設(shè)備及施工業(yè)務(wù)合計(jì)收入4.75億元,同比僅增長(zhǎng)11%。其中施工收入4.25億元,增長(zhǎng)了24%,而設(shè)備收入0.5億元,同比下降43%。

由于高毛利的設(shè)備及咨詢業(yè)務(wù)收入減少,導(dǎo)致固廢業(yè)務(wù)的綜合毛利率下降了1個(gè)百分點(diǎn)。我們估計(jì)與公司項(xiàng)目中大多以衛(wèi)生填埋為主,且其他項(xiàng)目尚處于施工期有關(guān)。預(yù)計(jì)2010年,設(shè)備收入占固廢收入的比例將會(huì)大幅提升,并提高整體毛利率水平。

    然而固廢主業(yè)收入增速的放緩值得關(guān)注,2009年全年新簽訂大項(xiàng)目較少,主要以大慶綜合利用和德州垃圾焚燒項(xiàng)目為主,也反映了垃圾處理市場(chǎng)發(fā)展的緩慢。

另外,西安垃圾焚燒項(xiàng)目受政府延遲招標(biāo)影響始終未能簽訂,這也將關(guān)系到公司是否能夠盡快進(jìn)入快速發(fā)展的垃圾焚燒設(shè)備領(lǐng)域。

    水務(wù)業(yè)務(wù)成利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn):受益于2008年多個(gè)污水項(xiàng)目投產(chǎn),公司2009年污水處理收入增長(zhǎng)70%,增加毛利潤(rùn)2200萬(wàn)元。同時(shí),托管經(jīng)營(yíng)的宜昌自來(lái)水公司大幅提升供水能力,增加毛利潤(rùn)約2250萬(wàn)元。水務(wù)業(yè)務(wù)成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)幾年,隨著污水處理項(xiàng)目的逐步投產(chǎn),水務(wù)業(yè)務(wù)仍將成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)點(diǎn)之一。

    咸寧設(shè)備基地即將投產(chǎn):預(yù)計(jì)2010年中,咸寧設(shè)備基地將投產(chǎn)。初期生產(chǎn)的設(shè)備將以自用為主,且規(guī)模不大,對(duì)當(dāng)年盈利貢獻(xiàn)較小。2011年及之后,隨著自用設(shè)備占比提高,外銷市場(chǎng)打開,將為公司貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的收益。

    維持評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2010-2012年,公司EPS分別為0.49、0.64和0.88元,年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%。高增長(zhǎng)率主要來(lái)自固廢項(xiàng)目中非衛(wèi)生填埋項(xiàng)目的增加、咸寧設(shè)備基地投產(chǎn)以及眾多污水處理項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)。

    由于水務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間已不大,長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍需看固廢業(yè)務(wù)。然而,考慮垃圾處理市場(chǎng)短期內(nèi)仍難以爆發(fā)、大型垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)的掌握和設(shè)備基地初期盈利能力的不確定性,我們維持公司“中性-A”評(píng)級(jí)。