集團(tuán)與武漢市簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議,上調(diào)污水處理費(fèi)至1.99 元/噸。去年7 月集團(tuán)將126 萬(wàn)噸/日污水資產(chǎn)注入上市公司,大幅提升公司資產(chǎn)盈利水平。今年1 月武漢市水務(wù)局將沙湖納入特許經(jīng)營(yíng)權(quán)范圍。優(yōu)質(zhì)污水資產(chǎn)注入和特許經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)容使得公司污水處理規(guī)模和盈利能力均大幅提升。

催化劑2: 15 年新增產(chǎn)能40 萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)增厚凈利約1 億元

截止到2014 年中報(bào),公司污水資產(chǎn)總設(shè)計(jì)能力141 萬(wàn)噸/日。隨著募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn),我們預(yù)計(jì)15 年初新增40 萬(wàn)噸/日污水處理能力全年將貢獻(xiàn)約3.5 億元收入,增厚凈利約1 億元,保障公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。而2015 年后,還有黃家湖,二郎廟擴(kuò)建等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。

催化劑3:水價(jià)上調(diào),將加速自來(lái)水資產(chǎn)注入

由于自來(lái)水盈利能力較低,武水集團(tuán)337 萬(wàn)噸供水資產(chǎn)還未置入上市公司。武漢市作為長(zhǎng)江中游水價(jià)基數(shù)較低的城市,水價(jià)進(jìn)一步提升空間較大。隨著供水主體盈利改善,會(huì)加速推動(dòng)水務(wù)集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)注入。

催化劑4:成立工程合資公司,增加新的利潤(rùn)點(diǎn)

與碧水源簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同出資成立工程合資公司。我們預(yù)計(jì),公司下屬5 座污水處理廠的改擴(kuò)建工程,沙湖、二郎廟、青山落步嘴的整合搬遷工程,武漢地區(qū)污水處理廠的提標(biāo)改造等項(xiàng)目的工程建設(shè)部分將直接貢獻(xiàn)工程合資公司收益。工程公司的區(qū)域定位于華中地區(qū),未來(lái)改造市場(chǎng)規(guī)模接近350 億元。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 我們認(rèn)為公司是水資源化改革背景下最具看點(diǎn)的污水處理運(yùn)營(yíng)企業(yè),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將進(jìn)入快行通道,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年 EPS 分別為 0.55/0.66/0.75 元,對(duì)應(yīng) PE 分別為17.13/14.34/12.6 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

募投項(xiàng)目延期投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);水資源化改革低于預(yù)期。