編者按：PPP項目將迎來大發(fā)展期。在水務領域，上萬億元水務資產有望被置換出來，部分項目將通過各種渠道進入二級市場，直接IPO或成為上市公司的并購對象，從而給水務領域帶來可觀的投資機會。

成功經驗可復制

業(yè)內人士表示，目前地方政府和地方國企擁有大量水務資產，總規(guī)模上萬億元。桑德國際[0.92%]副總經理董智明認為，地方政府的考核標準調整后，原來政府主導的項目將推向市場，吸收社會資本，這給桑德這樣的企業(yè)帶來了機遇。

個別上市公司已采取行動。巴安水務[1.35% 資金 研報]22日發(fā)布公告稱，將聯(lián)合貴州水投水務有限責任公司、貴州水業(yè)產業(yè)投資基金組建貴州水務股份有限公司。貴州水投控股股東是貴州省水利集團，實際控制人是貴州省水利廳，承擔貴州省城市水務經營以及城鎮(zhèn)污水處理設施的投資、建設、運營。在此次合作中，貴州水投作為水務資產輸出方，以23個水務資產進行注入，同時聯(lián)合項目資金主要輸出方貴州水業(yè)產業(yè)投資基金、技術工程經驗輸出方巴安水務組建貴州水務股份有限公司，三者的股權比例分別為51%、39%、10%。

業(yè)內人士認為，傳統(tǒng)的水務工程領域投資模式主要由政府主導，但隨著政府債務壓力增大，政府主動尋求社會資本進入。BT、BOT等企業(yè)墊資模式成為市政領域的主要解決方案，企業(yè)資金實力成為制約工程類企業(yè)發(fā)展速度的核心因素。

除貴州水務的模式外，另一個值得關注的是池州模式。PPP領域資深專家，大岳咨詢總經理金永祥介紹，污水處理廠地下管網一直是短板，池州模式可資借鑒。池州率先將城市污水管網實行市場化特許經營。污水管網實行政府購買服務模式，新增管網和舊網改造均采取此模式。項目公司(SPV)實行混合所有制，社會資本持股比例達80%，政府指定機構持股20%；項目公開招標，四家投標人參加競標，實現(xiàn)充分競爭。項目采用項目融資，不要擔保，融資成本上相對較低。未來這一模式如果被復制，將使更多存量優(yōu)質水務資產進入市場。

PPP不應是過渡形態(tài)

董智明認為，PPP不應是一種過渡形態(tài)。

在許多人看來，PPP模式應擔負城鎮(zhèn)化融資和化解政府性債務風險的重任，實質上，PPP模式更應側重經濟發(fā)展模式，而不僅是融資功能。PPP模式的重點投資對象是具有一定收益的公用事業(yè)，這使地方政府未來舉債發(fā)展的重點是沒有收益的公用事業(yè)。因而，PPP模式可以實現(xiàn)政府資源與社會資本的合作分工。

金永祥認為，狹義的PPP應具備兩個基本特點：要有運營，目的是為了提高效率；政府要通過持股來進行監(jiān)管。董智明認為，PPP模式在合資合營方面要有突破。在PPP模式下，政府與民營企業(yè)雙方的地位是不平等的，政府需要依法執(zhí)政、科學執(zhí)政。

合資之后面臨的問題是企業(yè)和政府的分工。中央多個部門近期發(fā)布的文件提出，社會資本要更多地在項目建設、運營方面承擔責任，政府則應在政策法規(guī)方面承擔責任。董智明認為，合資涉及利益再分配，項目的價格形成、收費方式等的協(xié)商難度不小。

水處理10大概念股價值解析

個股點評：

城投控股[0.00% 資金 研報]:弘毅入股獲批，打開后續(xù)改革空間

城投控股600649 房地產業(yè)

研究機構：廣證恒生咨詢 分析師：姚瑋 撰寫日期：2014-01-21

事件:

1月21日晚城投控股發(fā)布公告:公司近日收到上海市商務委員會關于《市商務委轉發(fā)<；；商務部關于原則同意弘毅(上海)股權投資基金中心(有限合伙)對上海城投控股股份有限公司進行戰(zhàn)略投資的批復>；；的通知》(滬商外資批[2014]216號)，原則同意弘毅(上海)股權投資基金中心(有限合伙)受讓上海市城市建設投資開發(fā)總公司所持上海城投控股股份有限公司298752352股股份(占總股本的10%)。

點評:

催化因素兌現(xiàn)，打開后續(xù)改革空間。弘毅投資看中公司圍繞“大環(huán)境”主線進行的環(huán)保企業(yè)轉型以及環(huán)保產業(yè)的巨大發(fā)展空間，以18億元入股成為公司第二大股東。其將為公司帶來先進的國企改制、公司治理以及資本運作經驗，同時能為公司國際合作提供技術和資源支持。雙方將實現(xiàn)優(yōu)勢互補，全面打造城投控股環(huán)境業(yè)務產業(yè)鏈，提升公司市場化能力及競爭力。商務部批復，為公司后續(xù)市場化激勵機制、資本運作等一系列改革動作掃清障礙，公司打造上海國資環(huán)保平臺的戰(zhàn)略轉型將加速推進。

全資控股環(huán)境集團，利在長遠。公司擬回購控股子公司環(huán)境集團40%股權，使公司對環(huán)境集團實現(xiàn)統(tǒng)一管理和決策，有利于公司未來環(huán)境資源整合、項目運作，打造環(huán)境業(yè)務平臺。另一方面，在建項目的陸續(xù)投運以及后續(xù)新項目拓展將對上市公司環(huán)保業(yè)務板塊業(yè)績加速釋放和占比提升有重要戰(zhàn)略意義。

垃圾發(fā)電投資14年加速，公司專注精品大項目。公司目前垃圾發(fā)電產業(yè)分布東、中、西部地區(qū)一線城市，專注精品大項目，90%以上是1000噸/日處理能力的大項目，超過1500噸/日的項目也達到了5個且煙氣處理均采用先進技術，煙氣排放滿足國標和歐盟2000標準。14年各地垃圾發(fā)電項目有望集中上馬以完成規(guī)劃目標，由于垃圾發(fā)電產業(yè)的區(qū)域壟斷特性和高進入門，13年市場已體現(xiàn)出集中度提升特征，這一特征將在14年延續(xù)。此外，公司置入上海環(huán)境院資產，產業(yè)鏈延伸至固廢處理上游EPC，有助提升環(huán)保業(yè)務競爭力，加速環(huán)保業(yè)績釋放。

盈利預測與估值。預計公司13-15年攤薄EPS分別為0.61、0.8、0.98元，對應12、9、8倍PE。維持“強烈推薦”評級。

風險提示:環(huán)境業(yè)務不達預期風險、房地產調控風險。

巴安水務:業(yè)績增長可達預期

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：冀麗俊 日期：2013-11-15

報告目的

我們近日拜訪了巴安水務，了解了公司近期經營情況，并就水處理行業(yè)前景和公司進行了交流，現(xiàn)簡要匯報如下。

主要觀點

項目進展順利，促業(yè)績增五成

前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為3.31 億元，較上年同期增51.78%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為4981.78 萬元，較上年同期增51.55%；基本每股收益為0.19 元。

收入和利潤增長主要系報告期內項目完工程度較高，按完工百分比確認收入所致；主要是東營市中心城生活水質提升項目和石家莊市橋東擴規(guī)10 萬噸/日污水處理廠項目進展順利。

目前廣西象州工業(yè)園區(qū)石龍片區(qū)自來水廠及污水處理廠BOT 項目已經進入施工階段，其中自來水廠處于建設當中，污水處理廠正進行地勘階段。

市政水處理與固廢業(yè)務是公司業(yè)務重點

公司業(yè)務分為工業(yè)水處理、市政水處理、固廢處理、天然氣調壓站及分布式能源四大板塊，目前公司的收入和利潤來源主要是工業(yè)和市政水處理業(yè)務。

工業(yè)水處理由于受公司下游行業(yè)主要為火電行業(yè)，受宏觀經濟政策及產業(yè)政策影響較大，環(huán)保政策加強對火電項目有所限制，同時行業(yè)競爭加劇，由此公司該項業(yè)務有所減少。

市政水處理項目較多較大，東營直飲水項目工程、石家莊橋東污水項目工程和廣西象州工業(yè)園區(qū)石龍片區(qū)自來水廠及污水處理廠BOT 項目均屬于市政項目，公司在市政水處理方面進入快速發(fā)展期。

象州項目是BOT 方式，公司未來將參與運營。公司運營模式由BT、EPC 逐漸轉向BOT，將會有穩(wěn)定的現(xiàn)金流進入，減少公司業(yè)績波動性。

固廢業(yè)務起步，固廢業(yè)務是公司未來發(fā)展的方向，主要是在污泥處理和干化方面，目前已經實現(xiàn)了成果轉化。公司利用擁有的市政水處理和電廠資源，來實現(xiàn)污泥的處理，預計今年年底會有訂單進來。

天然氣作為清潔能源，受到重視，公司擁有燃氣的資質、技術和人才，因此重新開拓燃氣市場。不過由于天然氣業(yè)務體量小，占公司業(yè)務比重不大。

通過并購實現(xiàn)擴張

隨著環(huán)保政策的加強，環(huán)保市場發(fā)展加快，公司考慮通過并購的方式來實現(xiàn)快速擴張。目前公司正在積極接洽和調研目標企業(yè)，希望并購目標企業(yè)可以帶來技術和品牌的提升。

環(huán)保加強給帶來機遇

隨著各項環(huán)保政策的出臺，政府和企業(yè)均加大了環(huán)保投入，推動了環(huán)保相關產業(yè)的發(fā)展?！?ldquo;十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》中提出:(1)到2015 年，全國所有設市城市和縣城具有污水集中處理能力。(2)到2015 年，污水處理率進一步提高，城市污水處理率達到85%(直轄市、省會城市和計劃單列市城區(qū)實現(xiàn)污水全部收集和處理，地級市85%，縣級市70%)，縣城污水處理率平均達到70%，建制鎮(zhèn)污水處理率平均達到30%。(3)到2015 年，直轄市、省會城市和計劃單列市的污泥無害化處理處置率達到80%，其他設市城市達到70%，縣城及重點鎮(zhèn)達到30%。(4)到2015 年，城鎮(zhèn)污水處理設施再生水利用率達到15%以上。(5)全面提升污水處理設施運行效率。到2015 年，城鎮(zhèn)污水處理廠投入運行一年以上的，實際處理負荷不低于設計能力的60%，三年以上的不低于75%。

公司主要從事環(huán)保水處理業(yè)務，政策推動給公司的持續(xù)發(fā)展帶來了廣闊的空間。

投資建議:未來六個月內，給予“謹慎增持”評級。

我們預測2013-2014 年公司營業(yè)收入增長分別為43.82%和29.41%，歸于母公司的凈利潤將實現(xiàn)年遞增46.72%和21.70%，相應的稀釋后每股收益為0.25 元和0.30 元，對應的動態(tài)市盈率為63.79倍和52.42 倍，公司估值高于行業(yè)平均。我們認為，公司在市政和工、最好用研究報告服務商業(yè)水處理方面具有優(yōu)勢，未來將受益于節(jié)能減排和污水處理行業(yè)標準提升，給予公司“謹慎增持”評級。

萬邦達[0.30% 資金 研報]深度報告:工業(yè)水處理領域的專業(yè)服務商

類別：公司研究 機構：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2014-02-18

煤化工、石油化工等工業(yè)水處理行業(yè)空間巨大，迎來嶄新的發(fā)展機遇。煤化工、石油化工等行業(yè)屬于關系國家能源戰(zhàn)略及國計民生的重要行業(yè)，行業(yè)前景良好。我們分別對煤化工、石油化工、電力等行業(yè)對工業(yè)水處理需求空間進行測算，“十二五”期間新增水處理投資額達到545.04-758.4億元，運營費用達到3451.5-6903億元，所以公司面臨的行業(yè)空間巨大。作為煤化工水處理龍頭，將充分受益。

公司深耕工業(yè)水處理，具備較強的市場競爭優(yōu)勢。公司已發(fā)展成為煤化工、石油化工、電力等下游行業(yè)大型項目的工業(yè)水處理系統(tǒng)全方位服務商。公司在煤化工廢水處理的項目中占比為1.4%，處于比較靠前的位置，雖然目前公司的規(guī)模仍然有待提升，但公司憑借在煤化工領域的資源優(yōu)勢[1.76%]，目前在市場中已經處于相對較強的競爭地位，同時煤化工、石油化工行業(yè)也是公司目前重點拓展的領域，將充分受益行業(yè)發(fā)展。

公司逐步由EPC轉向托管運營，盈利模式逐步優(yōu)化。公司目前的工程承包業(yè)務仍然是收入的主要來源，已經開始確認收入的工程訂單量為18.23-18.73億元，未來較長一段時間，公司將以工程承包業(yè)務為中心，不斷向托管運營業(yè)務進行延伸。隨著后續(xù)運營項目的逐步增多，盈利能力進一步提升，成為公司業(yè)績推動的又一驅動力。

維持“推薦”評級。我們預計13、14、15年EPS分別為0.61元、0.82元、1.09元，對應13、14、15年PE分別為65倍、48倍、36倍，鑒于公司EPC訂單獲取能力較強，隨著托管運營項目的逐步增多，盈利模式進一步優(yōu)化，我們看好公司未來長期的發(fā)展空間。綜合考慮市盈率和市凈率水平，我們認為公司的合理股價范圍為46.63-50.84元，繼續(xù)維持“推薦”的評級。

風險提示:項目訂單量不達預期的風險，開工進度慢于預期的風險，宏觀經濟下行的風險，市場下跌的風險。

首創(chuàng)股份[2.60% 資金 研報]:業(yè)績對水價上調彈性大，再次騰飛可期

類別：公司研究 機構：聯(lián)訊證券有限責任公司 研究員：羅柏言 日期：2014-01-21

1、水務利潤和現(xiàn)金流更穩(wěn)定，龍頭將受益于兼并收購。我國水務市場相對較強的屬地性導致水務公司具有一定的寡占特征，行業(yè)的競爭環(huán)境相對和緩，盈利能力和現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。但區(qū)域壟斷特征也導致水務市場集中度依舊偏低，以2013年中報為例，首創(chuàng)股份的市場占比僅為1.7%，在未來行業(yè)集中度提升過程中，龍頭更有望勝出。

2、提標改造和水價上調導致行業(yè)還有很大成長空間。我國多數(shù)城市自來水供應還遠未達到規(guī)定的供水水質標準，能達到一級A排放標準的全部污水處理廠處理能力占比還不到7%，每年都有大量污水流入水體中污染水環(huán)境，未來提標改造還將進一步擴大行業(yè)的市場空間。而截至2013年10月全國36座大城市平均污水處理價格僅0.83元/噸，且各主要城市污水處理費占總水價的比例平均約20%以上，預計未來水價特別是污水處理費將明顯上調。

3、首創(chuàng)的業(yè)績對水價彈性最高。首創(chuàng)股份的產能分布除了北京之外，則主要集中于中西部地區(qū)，這導致首創(chuàng)的平均折算水價僅0.55元/噸，遠低于創(chuàng)業(yè)環(huán)保[1.17% 資金 研報](行情，問診)、興蓉投資[1.90% 資金 研報](行情，問診)的1.44元/噸和1.41元/噸，更低于有當?shù)卣С值?a title="重慶水務 601158" target="_blank">重慶水務[-0.21% 資金 研報](行情，問診)平均3.2元/噸的水價。較低的水價導致首創(chuàng)雖然產能遠大于競爭對手，但水務收入卻低于興蓉投資和重慶水務，總市值更是僅相當與興蓉投資的86%和重慶水務的53%。在可比的A股公司中，公司的水價基本是最低的，公司產能所在區(qū)域的提價空間和預期也是最強的，未來首創(chuàng)將成為最為受益于水價上調的公司。

4、固廢業(yè)務有望打開新的成長空間，公路收費和飯店經營提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我國固廢行業(yè)的發(fā)展速度相對較慢，未來行業(yè)投資需求巨大，發(fā)展前景良好。雖然公司固廢業(yè)務尚處于發(fā)展初期，但與其他水務公司相比，公司已經開始延伸環(huán)保產業(yè)鏈；與同樣介入固廢業(yè)務的興蓉投資相比，公司是全國性水務龍頭，擁有更強的品牌力和地方關系背景；而與固廢運營商相比，公司的水務業(yè)務又能為垃圾處理業(yè)務的異地復制提供穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，通過對比我們發(fā)現(xiàn)公司固廢業(yè)務具備快速擴張潛力，固廢業(yè)務的快速異地復制將使公司重新步入快速成長期。

此外，京通快速和新大都飯店的毛利率較高，每年分別穩(wěn)定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤，這也將為公司貢獻穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流。

5、給予公司增持評級。經過測算，我們預計首創(chuàng)股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元(不考慮增發(fā)影響)，對應的PE分別為26X、20X、18X，雖然目前公司估 值優(yōu)勢并不明顯，財務費用上升又導致2013年業(yè)績下滑，但增發(fā)完成后公司財務壓力將大幅緩解，2014年業(yè)績將明顯回升，而未來固廢業(yè)務的快速異地復制也可能使公司重新步入快速成長期，加之全國各地水價上調預期強烈，首創(chuàng)股份又是水務行業(yè)中業(yè)績對水價上調彈性最高的公司，所以依舊看好公司的發(fā)展?jié)摿?，并首次給予公司增持的投資評級。

6、主要風險提示:1、水價上調低于預期；2、水務和固廢產能擴張低于預期。

桑德環(huán)境[0.21% 資金 研報](行情，問診):內涵外延齊擴展，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)增長

類別：公司研究 機構：萬聯(lián)證券有限責任公司 研究員：宋穎 日期：2014-03-27

事件:桑德環(huán)境公布年報， 2013年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.84億元，同比增長27.07%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤5.86億元，同比增長36.45%，業(yè)績符合預期。分配方案，向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利1.00元(含稅)，以本公司目前總股本為基數(shù)，以截止2013年12月31日的資本公積金向全體股東每10股轉增3股的比例轉增股本。

同時，公司發(fā)布公告，收購恒昌公司股權及出資成立公司。

投資要點:內涵外延齊擴展，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)增長:內涵擴展方面，13 年公司新承接合同總額為35 億元，共簽訂垃圾焚燒發(fā)電特許權協(xié)議8 個，垃圾填埋1 個，餐廚垃圾處理5 個，新增生活垃圾處理量7600 噸；中標宿州及亳州醫(yī)廢項目；新增餐廚垃圾處理量850 噸，餐廚垃圾及污泥投資總額超過4 億元；托管運營生活垃圾處理項目1 個，公司的固廢處置業(yè)務規(guī)模取得進一步發(fā)展；同時，公司簽訂4 個污水處理項目，新增污水處理量29 萬噸/天；新增托管運營污水處理項目2 個；多個新增項目進一步拉長公司在固廢處理領域產業(yè)鏈的同時，也成為14-15 年業(yè)績的有效保障。外延擴張方面，公司通過股權收購的方式并購通遼蒙東固廢、鄂州鄂清環(huán)境、淮南市康德醫(yī)廢、湘潭市汽車回收(拆解)公司以及浙江意意環(huán)衛(wèi)機械設備公司，公司在固廢處置及再生資源回收利用領域的市場規(guī)模進一步提升。公司規(guī)模加速擴張的同時，業(yè)績實現(xiàn)了連續(xù)四年35%-45%的增長。

現(xiàn)金流現(xiàn)改善，毛利率下滑:截至年底，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額-1172.65 萬元，同比去年-1.04 億元，同比增長88.74%，是公司加大回款力度，應收款項回款增加所致，現(xiàn)金流改善明顯。同時，公司財務費用6398.3 萬元，同比下降46.64%，銀行借款減少利息支出相應減少，顯示公司現(xiàn)金壓力減輕。期末公司應收賬款余額19.95 億元，相比12 年末仍有上升，占總資產比重略增1.63%。公司綜合毛利率35.2%，同比略降3.3 個百分點，其中環(huán)保設備及安裝咨詢業(yè)務毛利率下滑明顯。

投資環(huán)衛(wèi)公司，收購恒昌公司，進軍新業(yè)務領域:公司以自有資金1 億元出資設立北京桑德新環(huán)衛(wèi)有限公司，同時，公告以1.34 億元收購河南恒昌貴金屬公司60%股權，恒昌公司從事對廢舊電器的無害化回收處理、工業(yè)危廢處理業(yè)務以及再生資源回收利用業(yè)務，以恒昌公司2014預計實現(xiàn)稅后凈利潤3500 萬元為作價基礎，收購市盈率6.4 倍，收購價格較低，恒昌公司同時承諾14-16 年稅后凈利潤不低于3500 萬元、4500 萬元、5400 萬元，對公司業(yè)務形成積極影響。公司本次股權收購有利于公司加快再生資源回收利用領域業(yè)務發(fā)展速度，對外投資環(huán)衛(wèi)公司也將增強公司環(huán)保細分領域市場規(guī)模，延伸產業(yè)鏈。

盈利預測與投資評級:公司目前業(yè)務領域涉及固廢處置全產業(yè)鏈，業(yè)績連續(xù)四年保持在35%-45%，發(fā)展成為穩(wěn)健、高速增長的固廢處理行業(yè)龍頭?？春霉驹诶贌I域的競爭優(yōu)勢，根據(jù)項目建設進度，預計預測14-15 年EPS1.22 元、1.56 元，對應PE25 倍、19 倍，維持買入評級。

風險提示:投產項目進度慢于預期，應收賬款回款進度

維爾利[-0.08% 資金 研報](行情，問診):搶先布局千億沼氣市場，多元化轉型有重點見成效

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：李文賓 日期：2014-03-27

目前我國沼氣行業(yè)發(fā)展重點已從“農戶自用小沼氣”逐步轉向“工、農和市政廢水廢渣的規(guī)?；逃谜託鈶?rdquo;。據(jù)統(tǒng)計國內規(guī)模化沼氣滲透不及20%，潛在市場容量高達1，000億。當今國內“工農市政”廢水廢渣無害化處理監(jiān)管已日趨嚴厲；而若考慮“環(huán)保成本及沼氣、沼渣和沼液收益”，沼氣工程具備很好的經濟性。因此我們認為國內規(guī)?；託夤こ痰陌l(fā)展已萬事俱備，市場爆發(fā)指日可待。維爾利“技術為本”戰(zhàn)略思路清晰，基于技術協(xié)同的多元化轉型有層次成效顯著，收購杭能也體現(xiàn)了這兩點。目前公司股價相對14-15年市盈率僅為27和21倍，吸引力強，我們強烈建議買入。

支撐評級的要點

國內規(guī)?；託夤こ虧B透率不及20%，市場容量高達1，000億。“十二五”國內沼氣發(fā)展重點從“農戶自用小沼氣”逐步轉向“工、農和市政廢水廢渣的規(guī)?；逃谜託鈶妙I域”。雖然相關配套政策完備，但因起步晚，國內規(guī)模化沼氣利用率仍不及20%，我們估算市場容量高達千億。

“廢渣廢水無害化處理監(jiān)管趨嚴，和良好的經濟性”推動沼氣市場快速爆發(fā)。隨著地方環(huán)境保護監(jiān)管力度的趨嚴，工農市政廢渣廢水嚴格的無害化處理已無漏洞可鉆。綜合考慮“廢渣廢水處理成本，及沼氣、沼渣和沼液收益”，我們認為國內大規(guī)模推廣大中型沼氣工程已萬事俱備，市場爆發(fā)指日可待。

公司“技術為本”戰(zhàn)略定位清晰，多元化轉型有層次見成效。公司清晰地認識到要想彌補“資金和關系”的弱勢，必須先于競爭對手發(fā)現(xiàn)和進入藍海市場，提前做技術研發(fā)儲備。這樣一旦市場啟動，公司必將分享豐厚收益。這一戰(zhàn)略思路已成功幫助公司在餐廚和生活垃圾無害化處理領域拔得頭籌。此外公司對外兼并收購亦看重“技術和市場”等領域的協(xié)同效應，北京匯恒和即將收購的杭能即是典范。

高性價比收購國內沼氣產業(yè)龍頭，“工業(yè)、市政和農業(yè)”三大領域戰(zhàn)略布局完畢。杭能是我國規(guī)?；託忸I域當之無愧的王者，具備20多年的技術和市場積累。公司與杭能在技術、市場和品牌等領域協(xié)同效應突出。此次收購對價對應杭能14年11.5倍的市盈率估值，性價比非常高。

備考業(yè)績基于非常謹慎的訂單情況，未來較大概率會持續(xù)超預期。公司備考業(yè)績是基于非常謹慎的在手和洽談中訂單，不包括公司和杭能未來合作后的協(xié)同效應，更不包括14年3月以后可能接觸的新訂單。

評級面臨的主要風險

杭能備考業(yè)績未來將會受到宏觀經濟、行業(yè)景氣度及自身原因影響。

單個大工程或項目對杭能當年的收入和利潤有非常大的影響。

估值

公司管理能力突出，戰(zhàn)略發(fā)展思路清晰有效，多元化轉型有層次有重點見成效。維持公司36.00元的目標價，繼續(xù)強烈建議積極買入。