投資建議

　　水表行業(yè)正經(jīng)歷從傳統(tǒng)機(jī)械水表、到智能機(jī)械水表、再到智能電子水表的升級路徑。2019年智能水表滲透率為44.9%，而智能超聲水表滲透率僅1.4%。我們看好未來5年智能超聲水表的快速放量和滲透率提升，行業(yè)銷量CAGR有望達(dá)到30%-50%。

　　理由

　　超聲水表具備較大的市場滲透提升空間。根據(jù)智研咨詢，2019年中國水表需求量為7,193萬只，十年CAGR為4.8%。2019年智能水表需求量約3,230萬只，十年CAGR為18.9%，過去十年智能化滲透率年均提升3.2ppt 至44.9%。2019年超聲水表行業(yè)銷量約100萬只，占水表/智能水表比重僅1.4%/3.1%。我們預(yù)計未來5年超聲水表行業(yè)銷量CAGR有望達(dá)30%-50%。

　　超聲水表產(chǎn)品性能領(lǐng)先，有望替代機(jī)械水表。國家政策要求水表行業(yè)6年定期檢修更換，行業(yè)需求剛性且穩(wěn)定。相較于機(jī)械表，超聲水表能夠測量瞬時流量、測量精度高，有助于供水企業(yè)降低產(chǎn)銷差、提升盈利能力。現(xiàn)階段超聲水表較機(jī)械水表售價高10%-20%，但運營成本更低。隨著器件成本下降，我們預(yù)計未來有望實現(xiàn)平價，加速超聲水表的市場推廣。

　　超聲水表行業(yè)集中度高，企業(yè)盈利性強(qiáng)。2019年智能超聲水表行業(yè)需求約100萬臺，邁拓股份出貨量占比超過50%。2020年機(jī)械水表企業(yè)收入規(guī)模是超聲水表企業(yè)的2-4倍，但過去5年盈利增速不及超聲水表企業(yè)。盈利端，2020年三家超聲表企業(yè)毛利率/凈利潤率平均為54.2%/31.4%，高于四家機(jī)械表企業(yè)的31.4%/23.0%，主要由于超聲水表的優(yōu)異性能和獨特成本結(jié)構(gòu)。

　　盈利預(yù)測與估值

　　截至2021/6/11，智能機(jī)械水表企業(yè)對應(yīng)2020年市盈率平均為23.5x，超聲水表企業(yè)對應(yīng)2020年市盈率平均為25.6x。從業(yè)務(wù)成長性來看，我們預(yù)計未來5年智能機(jī)械水表銷量增長中樞約10%-15%，超聲水表有望達(dá)30%-50%。

　　風(fēng)險

　　超聲水表市場推廣不及預(yù)期；企業(yè)盈利能力不及預(yù)期。