國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，7月PMI再一次下滑至收縮區(qū)間，意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行依然較大，但個(gè)別行業(yè)存在較強(qiáng)的改善，尤其是電力行業(yè)的改善對(duì)銅需求的提振有較大助益，盡管這種改善可能難以長(zhǎng)期維持，但短期內(nèi)對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)支撐。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一段時(shí)間國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存去化明顯，反映出國(guó)內(nèi)需求回暖，供需出現(xiàn)階段性的緊張，在銅價(jià)反彈趨勢(shì)中成為支撐銅價(jià)進(jìn)一步反彈的主因。

綜合來(lái)看，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的壓力依然較大，但市場(chǎng)情緒回暖，基本面迎來(lái)短期改善，支撐銅價(jià)保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

策略建議：

滬銅前期多單繼續(xù)輕倉(cāng)持有，但不宜過(guò)度樂(lè)觀，62000元/噸以上可考慮逐步減倉(cāng)止盈。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：

新冠疫情、貨幣緊縮政策、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策效果。

2022年7月，銅價(jià)呈反彈趨勢(shì)，滬銅主力合約強(qiáng)勢(shì)站上60000元/噸，倫銅最高漲至7800美元/噸以上，反彈的先期因素是宏觀利空得到充分消化，市場(chǎng)情緒面回暖，而后期因素則是國(guó)內(nèi)基本面的持續(xù)改善。

海外：

就業(yè)方面，從最近公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)出景氣周期偏強(qiáng)的走勢(shì)，6月份季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加37.2萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的26.8萬(wàn)人，略低于5月份向下修正的38.4萬(wàn)人。失業(yè)率穩(wěn)定在3.6%的歷史低位，略高于疫情危機(jī)前的水平。細(xì)分項(xiàng)目中，主要新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來(lái)自于私人部門(mén)，達(dá)到38.1萬(wàn)人。私人非農(nóng)就業(yè)的普遍增長(zhǎng)，主要是休閑娛樂(lè)行業(yè)、教育以及醫(yī)療服務(wù)、專(zhuān)業(yè)/商業(yè)服務(wù)、制造業(yè)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)。服務(wù)生產(chǎn)相關(guān)行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)依舊遠(yuǎn)高于商品生產(chǎn)帶來(lái)的新增就業(yè)人數(shù)。服務(wù)生產(chǎn)中休閑和酒店業(yè)與教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)分別增加6.7萬(wàn)人和9.6萬(wàn)人。商品生產(chǎn)行業(yè)中制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)達(dá)2.9萬(wàn)人。

通脹方面，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月未季調(diào)CPI同比升9.1%，預(yù)期升8.8%，前值升8.6%；季調(diào)后CPI環(huán)比升1.3%，預(yù)期升1.1%，前值升1%；未季調(diào)核心CPI同比升5.9%，預(yù)期升5.7%，前值升6%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.7%，預(yù)期升0.6%，前值升0.6%。雖然大宗商品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回落構(gòu)成未來(lái)通脹的利好因素，但6月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)出核心通脹的高慣性，長(zhǎng)期有望持續(xù)上漲的住宅項(xiàng)以及核心商品表現(xiàn)出通脹的普遍性和粘性預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐核心通脹。。

市場(chǎng)景氣方面，美國(guó)7月Markit制造業(yè)PMI初值錄得52.3，創(chuàng)2020年8月以來(lái)新低；服務(wù)業(yè)PMI初值錄得47，創(chuàng)2020年6月以來(lái)新低。經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在令人擔(dān)憂地惡化，隨著生活成本上漲、利率上升和經(jīng)濟(jì)前景日益黯淡，制造業(yè)陷入停滯，服務(wù)業(yè)從疫情中反彈的勢(shì)頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。訂單減少速度加快，7月份積壓工作數(shù)量大幅下降，反映出相對(duì)于需求增長(zhǎng)而言，運(yùn)營(yíng)能力過(guò)剩。除非需求復(fù)蘇，否則未來(lái)幾個(gè)月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的產(chǎn)出將進(jìn)一步下降。

美國(guó)2022年第二季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算下降0.9%，連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量約70%的個(gè)人消費(fèi)支出僅增長(zhǎng)1.0%，其中商品消費(fèi)下降4.4%，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)4.1%。反映企業(yè)投資狀況的非住宅類(lèi)固定資產(chǎn)投資下降0.1%；聯(lián)邦政府支出下降3.2%，州和地方政府支出也減少1.2%；私人庫(kù)存投資拖累當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.01個(gè)百分點(diǎn)。

政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月利率決議，宣布繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%，從加息結(jié)果上來(lái)看，基本符合市場(chǎng)前期的一致預(yù)期。從今年3月份開(kāi)始至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了四次加息操作，過(guò)去5個(gè)月的加息幅度相當(dāng)于2015年至2018年加息幅度的總和。

歐洲方面，歐元區(qū)7月Markit綜合PMI初值為49.4，預(yù)期51，前值52。歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI初值為49.6，預(yù)期51，前值52.1。歐洲綜合PMI降至17個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)，低于榮枯線水平。制造業(yè)產(chǎn)出惡化和服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)近乎停滯是造成此次衰退的主要原因。新訂單大幅減少、積壓訂單減少以及商業(yè)預(yù)期更加黯淡，都表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降速度將進(jìn)一步加快。最令人擔(dān)憂的是制造業(yè)的困境，生產(chǎn)商報(bào)告稱(chēng)，低于預(yù)期的銷(xiāo)售導(dǎo)致未售出庫(kù)存出現(xiàn)前所未有的增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)：

1、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.8%，行業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，6月份，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈進(jìn)一步恢復(fù)，工業(yè)企業(yè)效益明顯改善，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.8%，由連續(xù)兩個(gè)月下降轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速較5月回升7.3個(gè)百分點(diǎn)，呈加速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)行業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善。裝備制造業(yè)利潤(rùn)由降轉(zhuǎn)增，汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。其中，汽車(chē)制造業(yè)因上海、吉林等汽車(chē)主產(chǎn)地加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，利潤(rùn)由下降轉(zhuǎn)為大幅增長(zhǎng)47.7%，是拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升作用最大的行業(yè)。隨著消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)品制造業(yè)效益有所改善，6月利潤(rùn)雖然同比下降11.7%，但降幅較5月收窄6.7個(gè)百分點(diǎn)。

2、國(guó)常會(huì)：推動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步擴(kuò)需求舉措，推動(dòng)有效投資和增加消費(fèi)；部署毫不松懈抓好秋糧生產(chǎn)，確保實(shí)現(xiàn)全年糧食豐收。會(huì)議指出，要發(fā)揮有效投資對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的關(guān)鍵性作用，督促地方加快專(zhuān)項(xiàng)債使用，以市場(chǎng)化方式用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具。推動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力。除個(gè)別地區(qū)外，限購(gòu)地區(qū)要增加汽車(chē)指標(biāo)數(shù)量、放寬購(gòu)車(chē)資格限制。打通二手車(chē)流通堵點(diǎn)。延續(xù)免征新能源汽車(chē)購(gòu)置稅政策。支持剛性和改善性住房需求。鼓勵(lì)地方對(duì)綠色智能家電等予以適度補(bǔ)貼。

3、中央政治局會(huì)議：要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，因城施策用足用好政策工具箱

中共中央政治局7月28日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足。用好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額。貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。要提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，暢通交通物流，優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局，支持中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施和營(yíng)商環(huán)境。

會(huì)議指出，要全方位守住安全底線。要強(qiáng)化糧食安全保障，提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系。要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。要保持金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定，妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊金融犯罪。要壓實(shí)安全生產(chǎn)責(zé)任。

4、恒大集團(tuán)：已完成保交樓任務(wù)23.2萬(wàn)套

恒大集團(tuán)公告稱(chēng)，目前全國(guó)保交樓項(xiàng)目共732個(gè)，已復(fù)工且達(dá)到正常施工的項(xiàng)目579個(gè)，正在恢復(fù)施工過(guò)程的項(xiàng)目126個(gè)。自去年7月至今已完成保交樓任務(wù)23.2萬(wàn)套。今年上半年全國(guó)共463個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，累計(jì)銷(xiāo)售122.6億元，其中3月至今銷(xiāo)售總金額93.3億元。截至目前，集團(tuán)已售未交樓項(xiàng)目中96%已部分或全部復(fù)工，實(shí)際施工人數(shù)達(dá)到集團(tuán)正常施工要求的86%。預(yù)計(jì)集團(tuán)盡職調(diào)查工作將在近期基本完成，并希望在2022年內(nèi)盡快公布具體重組方案并取得積極進(jìn)展。

5、新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行近尾聲，三季度超2萬(wàn)億顯效穩(wěn)增長(zhǎng)

7月26日，財(cái)政部公布2022年6月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況。數(shù)據(jù)顯示，1-6月全國(guó)發(fā)行新增債券40210億元，其中一般債券6148億元、專(zhuān)項(xiàng)債券34062億元。6月份，新增地方債尤其是新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到今年最高峰，分別為15765億元和13724億元。

6、新建項(xiàng)目加快開(kāi)工，基建活躍度持續(xù)回升

“挖掘機(jī)指數(shù)”顯示，上半年工程機(jī)械平均月開(kāi)工率為60.37%，其中二季度工程機(jī)械平均月開(kāi)工率為66.77%，明顯高于一季度的平均月開(kāi)工率53.98%。其中，混凝土設(shè)備主要用于建筑主體建設(shè)階段，其開(kāi)工情況可以反映出在建基建項(xiàng)目的情況。今年3月至6月，混凝土設(shè)備開(kāi)工率分別為56.15%、58.06%、58.99%和58.87%，指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。

7、外匯局：6月我國(guó)國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模40984億元，同比增長(zhǎng)9%

外匯局公布6月我國(guó)國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)，6月，我國(guó)國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模40984億元，同比增長(zhǎng)9%。其中，貨物貿(mào)易出口20302億元，進(jìn)口15781億元，順差4521億元；服務(wù)貿(mào)易出口2187億元，進(jìn)口2714億元，逆差527億元。服務(wù)貿(mào)易主要項(xiàng)目為：運(yùn)輸服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模1883億元，其他商業(yè)服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模847億元，旅行服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模623億元，電信、計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模545億元。按美元計(jì)值，2022年6月，我國(guó)國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易出口3357億美元，進(jìn)口2761億美元，順差596億美元。

8、財(cái)政部：上半年國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)9.8%，利潤(rùn)總額同比下降2.1%

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1-6月，國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入392935.2億元，同比增長(zhǎng)9.8%；利潤(rùn)總額22955.1億元，同比下降2.1%。6月末，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率64.5%，上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

9、中汽協(xié)：1-6月汽車(chē)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比降幅明顯收窄

7月27日，據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)整理的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-6月，汽車(chē)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2129億元，同比下降25.5%，降幅比1-5月收窄12個(gè)百分點(diǎn)，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的比重為5.0%。

三

基本面回顧與展望

3.1 銅生產(chǎn)有望持續(xù)回暖

從數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)精煉銅生產(chǎn)增長(zhǎng)有提速跡象，6月份精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.3%，環(huán)比也提升2.2%，精煉銅的生產(chǎn)供應(yīng)似正在兌現(xiàn)預(yù)期中的較高增長(zhǎng)。從銅礦粗煉費(fèi)用來(lái)看，5月初以來(lái)TC/RC持續(xù)回落，或意味著銅礦供給相對(duì)冶煉產(chǎn)能轉(zhuǎn)向緊張，不過(guò)是否會(huì)限制精銅供給還有待觀察。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅生產(chǎn)供應(yīng)穩(wěn)中有增的格局預(yù)計(jì)不會(huì)有太大變化。

3.2、進(jìn)口有望保持回暖趨勢(shì)

受疫情影響減弱的刺激，國(guó)內(nèi)銅相關(guān)進(jìn)口顯著回暖。2022年6月，1-6月銅礦生產(chǎn)累計(jì)增速上升至8.7%，較1-5月提升2.5pcts；銅及銅材方面，1-6月累計(jì)增長(zhǎng)5.26%，其中，精煉銅進(jìn)口累計(jì)增加4.32%，6月進(jìn)口增長(zhǎng)35.11%，環(huán)比5月增長(zhǎng)逾20%；廢銅方面，6月進(jìn)口增長(zhǎng)9.85%，1-6累計(jì)增速提高至7.44%。我們認(rèn)為，隨著疫情影響消除，國(guó)內(nèi)需求保持旺盛狀態(tài)，而進(jìn)口保持盈利狀態(tài)，銅的進(jìn)口預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)回暖，7-8月將保持較高增長(zhǎng)。

3.3 銅庫(kù)存去化提速

7月份下旬，國(guó)內(nèi)需求好轉(zhuǎn)，銅庫(kù)存去化提速。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)庫(kù)存從此前25萬(wàn)噸左右的水平跌至20萬(wàn)噸以下，LME庫(kù)存則基本面保持穩(wěn)定，COMEX庫(kù)存小幅下行。從庫(kù)存變化來(lái)看，7月中下旬國(guó)內(nèi)供需呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，若庫(kù)存能持續(xù)去化，有望支撐銅價(jià)進(jìn)一步反彈。

3.4 整體消費(fèi)疲軟，電力需求成亮點(diǎn)

電力基建投資反彈，1-6月電網(wǎng)投資累計(jì)增長(zhǎng)9.9%，較1-5月增速提速6.8個(gè)百分點(diǎn)，推測(cè)是7月國(guó)內(nèi)銅需求爆發(fā)的支撐。房地產(chǎn)方面，1-6月房地產(chǎn)投資同比下滑5.4%,較1-5月降低1.4個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)的市場(chǎng)底預(yù)計(jì)已經(jīng)出現(xiàn)，保交樓有助于提振銅需求，但改善的幅度存在巨大不確定性。1-6月，國(guó)內(nèi)主要家電產(chǎn)量延續(xù)下行趨勢(shì)，但月度數(shù)據(jù)有改善跡象，家電市場(chǎng)也迎來(lái)短期拐點(diǎn)。汽車(chē)方面，6月改善明顯，同比增速達(dá)到22%，累計(jì)降幅減少至7.4%，預(yù)計(jì)隨著各項(xiàng)消費(fèi)政策的推出，汽車(chē)行業(yè)將持續(xù)改善。綜合來(lái)看，目前政策效果發(fā)力，需求端有望迎來(lái)階段性改善，但整體趨勢(shì)及最終能改善幅度預(yù)計(jì)不容過(guò)度樂(lè)觀。