從樣本水務企業(yè)情況來看，水務企業(yè)收入和利潤均呈現增長態(tài)勢，獲現能力強。同時，隨著項目投資需求的增加，水務企業(yè)投資活動現金流出規(guī)模較大，未來幾年產能將進一步釋放。受投資需求增加影響，水務企業(yè)債務規(guī)模逐漸增長，以長期債務為主，債務負擔持續(xù)小幅上升但整體可控。2022年以來，水務企業(yè)債券發(fā)行仍向中高級別主體集中，各主體級別票面利率受發(fā)行時點影響明顯，AAA級水務企業(yè)短期債券發(fā)行利率總體有所上升，其余發(fā)行利率則呈下降趨勢。
整體看，水務行業(yè)信用風險很低，評級展望為穩(wěn)定。
一、行業(yè)發(fā)展情況
（一）水務行業(yè)概況
水務行業(yè)產業(yè)鏈主要涉及從自然水源中取水、水的加工處理、供應和污水處理等環(huán)節(jié)。產業(yè)鏈的最上游是水源的獲??；水資源的豐富程度、水質的優(yōu)劣直接影響水務行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產的成本。水務行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產等方面用水需求，經濟的發(fā)展，城鎮(zhèn)人口的增長，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對水務行業(yè)下游需求端產生重要影響。
從上游水源供給方面來看，我國水資源總量豐富，開發(fā)比例在20%~25%之間。水資源主要分布在南方區(qū)域，北方區(qū)域僅占水資源總量的1/4，區(qū)域分布不均衡。根據《2021中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，2021年，我國地表水中Ⅰ~Ⅲ類水質合計占比84.9%，較2020年上升1.5個百分點，地表水質有所改善，但南北方水質存在較大差異。
從需求端來看，水務行業(yè)產業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產等方面用水，2021年，我國用水總量5920.2億立方米，較2020年增加107.3億立方米。其中，全國用水總量中生活用水、工業(yè)用水、農業(yè)用水分別占15.36%、17.73%、61.56%；城鎮(zhèn)化進程推動用水人口持續(xù)增長，城市生活用水成為供水行業(yè)需求端增長的主要來源。
從污水處理行業(yè)供給端看，2021年，全國城市和縣城污水處理能力2.47億立方米/日，較2020年增長7.42%，我國污水處理產能仍保持增長。污水處理需求端整體發(fā)展較快，城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來源，污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標。2021年，全國城市和縣城污水排放量734.39億立方米，較2020年增長8.78%；其中城市污水排放量625.08億立方米，占比85.12%，污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長。
（二）宏觀環(huán)境及政策導向
受疫情沖擊及房地產開發(fā)投資持續(xù)下行等因素影響，中國2022年前三季度GDP同比僅增長3.00%，經濟增長放緩。財政方面，2022年1－10月，全國一般公共預算收入扣除留抵退稅因素后增長5.1%，按自然口徑計算下降4.5%；同期，全國一般公共預算支出20.63萬億元，同比增長6.4%。貨幣金融政策方面，2022年4月及12月，央行分別宣布下調金融機構存款準備金率各0.25個百分點，引導金融機構積極運用降準資金加大對實體經濟特別是中小微企業(yè)的支持力度。2022年1－11月，地方政府債券中水務相關專項債發(fā)行金額933.81億元，為2021年全年的96.09%。在經濟穩(wěn)增長背景下，財政部提前下達2023年新增專項債額度，擬投向交通基礎設施、能源、農林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、物流基礎設施、市政和產業(yè)園區(qū)基礎設施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程、新能源和新基建共十一大領域，預計會帶動水務行業(yè)投資的加速。
國家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺水務行業(yè)相關文件，主要通過以下三個方面促進水務行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展：一是實施嚴格的節(jié)約用水制度，控制用水總量。二是加快城鎮(zhèn)污水設施建設，加強污水排放監(jiān)測，進行污水處理收費標準改革。三是中央預算、地方財政、金融機構和社會資本方等多方參與，解決污水處理、水利設施和生態(tài)治理等項目資金需求。
以上政策將對水務行業(yè)在提質增效、擴大產能、提升盈利空間等方面產生重要影響。提質增效方面，我國將持續(xù)實施嚴格節(jié)水政策，提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量。2021年，我國公共供水管網漏損率達12.68%，距離住房城鄉(xiāng)建設部辦公廳要求全國城市公共供水管網漏損率到2025年力爭控制在9%以內的目標仍有差距?？紤]到未來我國經濟持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加，我國用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn)，未來節(jié)水及相關配套項目將成為水務行業(yè)發(fā)展的方向。擴大產能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設和加強污水排放監(jiān)測等指導下，我國污水處理覆蓋范圍和處理對象將擴大，需求端的增長將推動城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進一步釋放，且在中央預算、地方財政等資金支持下，水務行業(yè)投資將加快進行，從而進一步促進水務行業(yè)產能的提升。提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預期政府可能將通過水價的調節(jié)作用促進節(jié)水目標的實現，水價有望持續(xù)增長。此外，在污水處理收費標準改革政策指導下，要求污水處理費定價機制需要考量補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營成本并合理盈利，但考慮到水務行業(yè)涉及國計民生，公益性較強，短期內水價漲幅空間仍有限。
最新政策方面，2022年12月召開的中央經濟會議再強調協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長，并引導金融機構加大對綠色發(fā)展等領域支持力度。此外，2022年12月14日，中共中央、國務院印發(fā)了《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，其中提到要加大生態(tài)環(huán)保設施建設力度。全面提升生態(tài)環(huán)境基礎設施水平，構建集污水、垃圾、固廢、危廢、醫(yī)廢處理處置設施和監(jiān)測監(jiān)管能力于一體的環(huán)境基礎設施體系，形成由城市向建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村延伸覆蓋的環(huán)境基礎設施網絡。推進城市設施規(guī)劃建設和城市更新。加強市政水、電、氣、路、熱、信等體系化建設，推進地下綜合管廊等設施和海綿城市建設，加強城市內澇治理，加強城鎮(zhèn)污水和垃圾收集處理體系建設，建設宜居、創(chuàng)新、智慧、綠色、人文、韌性城市。加大對民間投資支持和引導力度。完善支持政策，發(fā)揮政府資金引導帶動作用，引導民間資本參與新型基礎設施、新型城鎮(zhèn)化、交通水利等重大工程和補短板領域建設。
在上述相關政策的持續(xù)引導下，2023年水務行業(yè)投資有望保持增長。
（三）行業(yè)競爭格局
目前，我國行業(yè)內分布的水務企業(yè)按照業(yè)務區(qū)域范圍大致可分為跨區(qū)域運營水務企業(yè)和區(qū)域專營水務企業(yè)。其中，區(qū)域專營的國有地方水務企業(yè)最為普遍，區(qū)域壟斷性突出，是水務行業(yè)的主力軍。部分實力較強的區(qū)域（北京、深圳、成都、重慶等地）地方國有水務企業(yè)和央屬水務企業(yè)，通過并購、合資、參控股、BOT和PPP等方式在全國范圍內或國外異地擴張，獲取供水和污水處理業(yè)務特許經營權，并通過拓展水務衍生業(yè)務成為跨區(qū)域投資型綜合水務企業(yè)，企業(yè)競爭力突出。
未來競爭方向方面，近年來，隨著我國生態(tài)治理和環(huán)保力度加大，出現黑臭水體治理、水環(huán)境綜合治理，污泥處置等水務衍生行業(yè)。水務衍生行業(yè)對資金實力和技術水平要求較高，水務衍生業(yè)務仍將繼續(xù)成為實力較強的央企或經濟發(fā)達區(qū)域地方國企積極參與對象。此外，伴隨經濟發(fā)達的城市水務行業(yè)進入成熟期，需求增長放緩，相關配套設施還不健全的區(qū)縣及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)成為實力較強的水務企業(yè)異地擴張的機會。但水務行業(yè)涉及國計民生，競爭格局基本穩(wěn)定，預期水務行業(yè)整體仍呈現區(qū)域壟斷和跨區(qū)域運營行業(yè)龍頭并存的態(tài)勢。
（四）行業(yè)投資
隨著城市化進程推進，城市用水人口持續(xù)增加，城市供水行業(yè)固定資產投資保持較快增長。2021年城市用水人口增至5.56億人，同比增長4.44%；2021年，我國城市供水管道長度105.99萬公里，較2020年增長5.26%；城市用水普及率進一步上升至99.38%。2021年，城市供水行業(yè)固定資產投資770.6億元，較2020年增長2.82%。
縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水方面，2021年，我國縣城、鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)用水人口3.37億人，同比基本持平，主要以縣城和建制鎮(zhèn)為主，鄉(xiāng)用水人口少，且呈下降趨勢；縣城、鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)年供水總量282.28億立方米，同比增長1.63%。2021年，我國縣城、鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)的用水普及率分別為97.42%、84.16%和90.27%，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)的用水普及率較城市99.38%的用水普及率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水市場尚有一定開發(fā)空間。
此外，根據我國節(jié)水政策要求，到2025年，全國城市公共供水管網漏損率力爭控制在9%以內；2021年，我國公共供水管網漏損率達12.68%，進度與政策要求相比較為滯后，未來城市老舊供水管網改造仍將是水務行業(yè)投資的重要內容。
2021年，全國城市污水處理及其再生利用固定資產投資規(guī)模為893.8億元，同比下降14.34%，但仍保持高位。根據《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間，要著重補齊城鎮(zhèn)污水管網短板，預計相關固定資產投資金額會有所下降，而隨著污水處理及再生利用設施的投資并投入運營，城鎮(zhèn)污水處理能力預期將進一步提升，行業(yè)仍處于發(fā)展期。此外，部分投資型綜合類水務企業(yè)利用資金優(yōu)勢通過PPP模式積極參與水環(huán)境綜合治理等水務衍生行業(yè)投資，該類項目前期投入規(guī)模大，回款期長，對地方政府財政實力依賴程度較高，需對企業(yè)資本支出和現金回流保持關注。
（五）水價變動
我國水價主要由自來水費、水資源費和污水處理費構成，水價仍然由各地物價部門通過舉行價格聽證會的方式確定。
2022年以來，我國36個重點城市居民生活用水價格保持穩(wěn)定。從自來水價格排名來看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來水價格明顯高于其他城市。
近年來，國務院等有關單位發(fā)布多項文件，要求提高節(jié)水意識，充分發(fā)揮市場機制進行水價改革；加快建立健全以“準許成本加合理收益”為基礎的供水定價機制，未來水價調整節(jié)奏有望加快，需關注未來水價調整情況。
污水處理價格方面，2022年以來，我國36個重點城市污水處理價格保持穩(wěn)定。近年來，我國重點城市居民生活污水處理平均價格雖呈上升趨勢，截至2022年10月底，全國36個重點城市平均污水處理費為1.02元/立方米，但該價格僅基本滿足國家規(guī)定收費標準下限（0.95元/噸）。
二、水務企業(yè)財務表現
（一）水務企業(yè)盈利能力
受益于水務工程施工、水環(huán)境綜合治理市場領域的發(fā)展、污水處理業(yè)務的增加，水務企業(yè)營業(yè)總收入持續(xù)增長，但利潤實現對政府補助的依賴程度較高；受投資收益變動、成本以及融資財務費用增加等影響，水務企業(yè)整體盈利水平有所下降。
水務企業(yè)營業(yè)總收入主要來自供水和污水處理項目的運營，部分企業(yè)產業(yè)延伸至水環(huán)境治理、管道安裝等工程建造服務和設備制造銷售等業(yè)務，總體盈利模式相對穩(wěn)定。2019－2021年，聯合資信口徑下水務發(fā)債企業(yè)樣本[1]實現營業(yè)收入合計分別為2739.89億元、3200.18億元和3982.39億元，年均復合增長20.56%。同期，樣本水務企業(yè)利潤總額合計分別為368.17億元、363.74億元和393.01億元，年均復合增長3.32%。水務企業(yè)營業(yè)收入整體上呈增長趨勢，利潤總額波動增長，主要系水務工程施工、水環(huán)境綜合治理市場領域的發(fā)展、污水處理業(yè)務增加[2]等因素綜合影響所致。2021年，水務企業(yè)其他收益對利潤總額的貢獻由2020年的24.70%下降至21.94%，主要系政府補助有所下降所致，但仍保持在較高水平，水務企業(yè)利潤實現對政府補助的依賴程度較高。近年來，受投資收益變動、成本以及融資財務費用增加等影響，水務企業(yè)整體盈利水平有所下降。2019－2021年，樣本水務企業(yè)平均總資本收益率持續(xù)下降，分別為3.71%、3.44%和3.23%。未來隨著在建水務項目逐漸完工運營，產能得以釋放，水價逐步調整，預計行業(yè)整體盈利能力有望提升。2022年前三季度，樣本水務企業(yè)[3]實現營業(yè)收入合計2760.63億元，同比增長12.50%，主要系水務企業(yè)水利施工業(yè)務收入增長所致；同期，樣本水務企業(yè)實現利潤總額合計352.06億元，同比增長10.00%。
（二）水務企業(yè)現金流情況
水務企業(yè)現金流狀況較好，收現能力較強，但2021年收現質量同比有所下降；2021年，受會計政策變更影響，水務企業(yè)經營活動凈現金流和投資活動凈現金流變化較大，但投資活動仍保持大額凈流出，未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領域投資需求增長，預計大規(guī)模投資需求仍將持續(xù)。
2019－2021年，水務企業(yè)經營活動現金流入量合計不斷增長，分別為3669.05億元、3994.98億元和4536.33億元；水務企業(yè)經營活動凈現金流量合計波動下降，分別為597.15億元、658.32億元和521.87億元。2021年水務企業(yè)經營活動凈現金流量較2020年下降20.73%，主要系會計政策變更，依據《企業(yè)會計準則解釋第14號》以及2021年8月財政部會計司網站發(fā)布的《PPP項目合同社會資本方會計處理實施問答和應用案例》對形成金融資產的在建PPP項目的現金流量從投資活動轉為經營活動列報，以及部分水務企業(yè)其他業(yè)務經營性支出流出增加，水務企業(yè)經營性凈現金流顯著回落。受益于供水、污水處理業(yè)務較穩(wěn)定的結算周期，樣本企業(yè)的整體資金回籠較及時，同期，水務企業(yè)平均現金收入比分別為100.13%、100.68%和94.30%，2021年收現質量有所下降，主要系部分水務企業(yè)污水處理費回收有所延遲所致。2022年前三季度，水務企業(yè)經營活動平均現金流入量63.69億元，同比增長17.26%；水務企業(yè)平均經營活動凈現金流量8.37億元，同比增長20.63%。2022年前三季度，水務企業(yè)平均現金收入比為94.93%，較2021年變化不大。
隨著水利基礎設施建設的投入以及PPP模式項目的推進，水務企業(yè)投資活動整體表現為大額的現金流出。2019－2021年，水務企業(yè)投資活動現金凈流出呈持續(xù)下降趨勢，分別為1801.92億元、1752.57億元和1375.68億元，絕大部分來自購建固定資產、無形資產的現金流出，符合水務行業(yè)總體發(fā)展趨勢。2021年，水務企業(yè)投資活動現金凈流出大幅下降主要系前述會計政策變更，對形成金融資產的在建PPP項目的現金流量從投資活動轉為經營活動列報所致。2022年前三季度，水務企業(yè)投資活動現金凈流出為836.59億元，同比下降11.68%。在水務市場較大的增量潛力之下，固定資產投資和并購仍是行業(yè)發(fā)展的重點，未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領域的需求增長，預計大額投資需求仍將持續(xù)。
（三）水務企業(yè)有息債務
受投資需求增加影響，水務企業(yè)債務規(guī)模逐年增長，以長期債務為主，債務負擔持續(xù)小幅上升但整體可控，其中跨區(qū)域投資的水務企業(yè)債務負擔上升明顯。
2019－2021年，水務企業(yè)有息債務[4]逐年增長，年均復合增長14.59%。2021年底，水務企業(yè)有息債務規(guī)模合計8172.08億元，較2020年底增長8.54%，主要系水廠、管網等非流動資產的購建及相關基建工程業(yè)務規(guī)模擴大所致。其中，長期債務占比較高，近三年分別為75.12%、71.78%和72.82%。2021年底與2022年9月底，水務企業(yè)應付債券占全部有息債務的比重分別為20.04%和18.53%，保持相對穩(wěn)定，水務企業(yè)融資仍以銀行借款為主。
2019－2021年底，水務企業(yè)整體資產負債率和全部債務資本化比率均小幅上升，2021年底分別為59.26%和44.43%，但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設工程的水務企業(yè)債務負擔上升明顯，樣本中有約42%的企業(yè)資產負債率超過65%。2022年9月底，水務企業(yè)整體資產負債率和全部債務資本化比率分別為59.00%和45.18%，較2021年底分別下降0.26個百分點和上升0.75個百分點，樣本企業(yè)中仍有約41%的企業(yè)資產負債率超過65%。
（四）水務企業(yè)償債能力
水務企業(yè)的整體償債能力較好，隨著在建項目未來產能釋放后帶來的盈利增長，預計未來行業(yè)償債能力將保持穩(wěn)定，但對于投資收益不及預期、資金平衡及現金回流弱化的企業(yè)應重點關注。
短期償債能力方面，2019－2021年，水務企業(yè)經營性現金流入/短期債務平均值分別為14.36倍、4.58倍和4.97倍，主要系樣本水務企業(yè)中三家水務企業(yè)短期債務數額較?。惶蕹陨先宜畡掌髽I(yè)，經營性現金流入/短期債務平均值分別為4.13倍、2.57倍和3.95倍。同期，水務企業(yè)現金類資產/短期債務分別為15.19倍、2.75倍和3.17倍，剔除上述三家水務企業(yè)后，水務企業(yè)現金類資產/短期債務平均值分別為2.45倍、1.63倍和2.28倍。水務企業(yè)整體短期償債能力良好。
長期償債能力方面，2019－2021年，受投資需求增加、盈利水平增速相對緩慢影響，水務企業(yè)全部債務/EBITDA分別為9.12倍、10.59倍和9.89倍，整體長期償債能力較為穩(wěn)定且償債能力尚可，預計未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定。一般而言，水務投資項目具有政府核定成本，準許獲取一定利潤的特點，隨著在建項目未來產能釋放后帶來的盈利增長，預計未來行業(yè)償債能力將保持穩(wěn)定。但對于投資收益不及預期、資金平衡及現金回流弱化的企業(yè)應重點關注。
三、水務企業(yè)發(fā)債情況
（一）水務企業(yè)信用級別分布和調整情況
水務企業(yè)數量眾多，主要分布在各地級市或區(qū)縣，企業(yè)單體規(guī)模較小，由于債券發(fā)行門檻較高，水務行業(yè)發(fā)債企業(yè)數量較少。截至2022年11月30日，樣本發(fā)債水務企業(yè)[5]的主體信用級別主要分布在AA、AA+和AAA，占比分別為30.51%、40.68%和27.12%，其中AA+和AAA級別的水務企業(yè)存續(xù)債券余額分別為453.61億元和1069.34億元，分別占樣本企業(yè)全部存續(xù)債券余額的25.16%和59.32%，發(fā)行債券主體信用等級向高信用質量趨攏。
2022年以來，發(fā)債水務企業(yè)中云南水務投資股份有限公司[6]和啟迪環(huán)境(3.41 -3.40%,診股)科技發(fā)展股份有限公司主體信用等級發(fā)生下調，其他樣本企業(yè)未出現評級變動情況。
2022年1－11月，水務企業(yè)短期債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)上升，各級別發(fā)行主體中，AA+級主體發(fā)債期數最多，發(fā)行規(guī)模延續(xù)了向中高級別主體集中的趨勢。
2022年以來發(fā)行短期債券的水務企業(yè)[7]主體級別均在AA級及以上，短期融資券（含超短期融資券，下同）為主要短期債券品種。
從短期債券發(fā)行期數來看，2022年1－11月，AA+級主體所發(fā)期數最多，占比為40.54%，較上年下降8.18個百分點；其次為AAA級，占比為32.43%，較上年上升6.79個百分點；AA級主體所發(fā)期數占比為27.03%，AAA級發(fā)行主體短期融資券發(fā)行期數占比提升較快。
從短期債券發(fā)行規(guī)模來看，2022年1－11月，AA級、AA+級及AAA級發(fā)行主體所發(fā)短期債券規(guī)模占比分別為11.13%、27.71%和61.16%，其中AAA級發(fā)行主體所發(fā)規(guī)模增長較快，短期債券發(fā)行規(guī)模呈現向AAA級集中的趨勢。
整體來看，水務企業(yè)發(fā)行主體選用短期債券進行融資的規(guī)模有所增加，發(fā)行規(guī)模的增長主要來自AAA主體所發(fā)的短期融資券。2022年1－11月，累計使用短期債券融資規(guī)模較大的企業(yè)為水發(fā)集團有限公司（143億元）和廣東粵?？毓杉瘓F有限公司（130億元）。
2022年以來，水務企業(yè)中長期債券發(fā)行規(guī)模及期數均較2021年有所下降。
2022年1－11月發(fā)行中長期債券（指發(fā)行期限在1年以上的債券，下同）的水務企業(yè)主體級別全部集中在AA及以上級別。從發(fā)行期數來看，AA+級主體所發(fā)行中長期債券的發(fā)行期數占比（42.31%）位居第一，較上年（31.03%）有所提升；其次為AAA級主體，發(fā)行期數占比（36.54%）較上年（48.28%）有所下降；AA級主體中長期債券的發(fā)行期數占比21.15%，較上年變化不大；水務企業(yè)中長期債券發(fā)行期數中AA+級主體占比快速提升。
從發(fā)行規(guī)模來看，AAA級主體所發(fā)行中長期債券規(guī)模占比（54.43%）位居第一，較上年（61.72%）有所下降；其次為AA+級主體，發(fā)行規(guī)模占比（31.40%）較上年（20.35%）有所提升；AA級主體中長期債券發(fā)行規(guī)模占比（14.17%）較上年變化不大；水務企業(yè)所發(fā)中長期債券發(fā)行規(guī)模仍主要集中在AAA級主體。短期債券中AAA等級主體發(fā)行規(guī)模占比明顯大于中長期債券中AAA等級主體發(fā)行規(guī)模占比，反映出市場更青睞高級別主體所發(fā)行的短期債券。
（三）水務企業(yè)發(fā)債利率、利差水平
各主體級別水務企業(yè)票面利率受發(fā)行時點影響明顯。2022年以來，AAA級水務企業(yè)短期債券發(fā)行利率總體有所上升，其余發(fā)行利率則呈下降趨勢。
2022年以來，AAA級水務企業(yè)短期債券發(fā)行利率總體有所上升，除此之外各主體級別水務企業(yè)所發(fā)行不同期限債券發(fā)行利率呈下降趨勢。
2022年1－11月，水務企業(yè)短期債券的平均發(fā)行利率為2.68%，較2021年下降65個BP。2022年1－11月，水務企業(yè)所發(fā)行中長期債券平均發(fā)行利率為3.70%，較2021年下降28BP。從三年期和五年期債券的平均發(fā)行利率來看，2022年1－11月，水務企業(yè)三年期和五年期債券的平均發(fā)行利率分別為3.61%和3.28%，較上年同期限利率（4.05%和3.53%）有所下降。
從季度發(fā)行利差看，各主體級別水務企業(yè)所發(fā)行的短期及中長期債券利差均呈波動態(tài)勢，主要系樣本企業(yè)較少，不同市場認可度主體發(fā)行期數對當季利差均值影響較大，2022年以來AAA主體發(fā)行利差受上述原因影響較大。2021－2022年1－11月，不同主體級別水務企業(yè)債券發(fā)行利差詳見下表。
四、行業(yè)展望
水務行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，整體發(fā)展穩(wěn)定，水務行業(yè)呈現區(qū)域壟斷和跨區(qū)域運營行業(yè)龍頭并存的競爭格局。增長方面，我國水務行業(yè)城鄉(xiāng)發(fā)展仍存在不平衡。其中供水方面，城市供水進入平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開發(fā)空間；在節(jié)水提效政策指導下，老舊供水管網改造為水務企業(yè)投資增長的方向之一。污水處理方面，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率較低，在加快城鎮(zhèn)污水處理基礎設施投資等政策指導下，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理基礎設施建設成為資金和技術實力較強的行業(yè)龍頭異地擴張的重要區(qū)域。隨著我國城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，生活生產用水需求端的增長將推動水務行業(yè)產能持續(xù)釋放，預期水務行業(yè)整體收入將持續(xù)增長。盈利方面，水價改革或可使水務行業(yè)整體盈利預期有所提升，但水務行業(yè)涉及民生，公益性較強，短期內盈利增幅仍有限，對政府補貼依賴較強；投資方面，專項債投資領域的確定預計會帶動水務領域投資的持續(xù)增長。同時，隨著項目投資的持續(xù)推進，水務企業(yè)債務負擔有所加重，需關注部分水務企業(yè)資金平衡和現金回流情況。整體看，水務行業(yè)信用風險很低，評級展望為穩(wěn)定?！ ?/p>
[1]聯合資信口徑水務發(fā)債樣本共72家，以2021年供水和污水收入占營業(yè)收入45%及以上為標準；其中可獲取三年完整財務數據的企業(yè)65家。
[2]受城市化進程加快和國家環(huán)保政策大力推動的影響疊加，城鎮(zhèn)污水處理設施建設力度加大，城市生活污水處理需求大幅增加。
[3]扣除不可獲得2022年第三季度財務報告的5家企業(yè)和截至2022年第三季度末無存續(xù)債的6家企業(yè)，共54家企業(yè)。
[4]未進行債務調整，短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據，長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債。
[5]截至2022年11月底，有存續(xù)債券的發(fā)債水務企業(yè)共60家，其中有主體信用級別的59家。
[6]截至2022年11月底，云南水務投資股份有限公司已無存續(xù)債券。
[7]截至2022年11月底共26家，其中南水北調東線江蘇水源有限責任公司無公開披露的主體信用級別，其2022年發(fā)行的2.00億元超短期融資券未包括在本部分數據分析中。
