江南水務是地方性水務集團,主營為江陰市自來水制造、銷售服務和市政工程業(yè)務,目前投運供水能力106萬噸/日。公司現(xiàn)有水務資產(chǎn)和工程業(yè)務盈利能力突出,已保證未來三年業(yè)績25%增速,奠定股價安全邊際;在國企改革浪潮和PPP 大趨勢之下,公司積極謀變,我們預計公司外延擴張以及競標PPP 項目或有突破,現(xiàn)金使用效率的提高帶來額外業(yè)績彈性,迎來業(yè)績估值雙擊。

現(xiàn)有資產(chǎn)盈利能力突出,奠定股價安全邊際:1)水務資產(chǎn)盈利能力突出,每年貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流,水價存10-15%提價空間。2)工程業(yè)務快速增長:受益于管道工程增加以及水廠改造和新建水廠工程業(yè)務增長,貢獻增量收入。

水務資產(chǎn)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,水價將迎來調價時點:供水業(yè)務毛利率55%左右,漏損率、能耗等指標均好于行業(yè)平均。此外,江陰市供水價格較低,低于周邊地市的價格20%左右,且還未推行階梯水價;我們預計下半年公司下屬水廠或迎來水價提升契機,預計上調幅度10-15%左右。

工程業(yè)務增長較快:受益市政管道工程、城市小區(qū)二次加壓改造等建設,以及存量水廠改造和綺山應急備用水源工程項目(9億),公司工程業(yè)務收入增長較快,貢獻增量收入。

僅考慮公司目前存量水務資產(chǎn)和工程業(yè)務收入,我們預計公司15-17年即可實現(xiàn)收入9.1、11.4、14.1億收入,三年復合增速24.7%。目前公司在手現(xiàn)金11億,扣除現(xiàn)金后公司實際市值僅46億,奠定股價極高安全邊際。

改革紅利釋放,現(xiàn)金利用效率提高帶來較大業(yè)績彈性,開啟價值重估空間。在國企改革浪潮和PPP 大趨勢之下,公司積極謀變,我們預計公司外延擴張以及競標PPP 項目或有突破,現(xiàn)金使用效率的提高帶來極大業(yè)績彈性: 國資委態(tài)度更為開明和積極:國企改革背景下,上層領導做大做強國企意愿強;國資委態(tài)度的轉變是公司經(jīng)營層面突破的基礎。

管理層持股,國企機制理順:6月25日,包括董事長在內的高管層以35.6元/股在二級市場增持公司66.57萬股,耗資2400萬元。我們強調此次增持是管理層主動性行為(非證監(jiān)會行政強制),且是公司上市以來首次在二級市場的增持行為,值得高度重視。

開啟價值重估之路:1)存量供水資產(chǎn)和工程業(yè)務已保證未來三年25%復合增速。15年上半年,得益于工程業(yè)務的迅猛增長,公司利潤同比增加50-70%。2)現(xiàn)金使用效率提高帶來增量利潤貢獻,迎來業(yè)績估值雙擊。公司目前在手現(xiàn)金11億,以3:7杠桿測算,可撬動36億工程業(yè)務,貢獻3.6億凈利潤(假設10%凈利率),再造一個江南水務。此外,外延擴張之路開啟打開增長空間,助于提升估值中樞。

盈利預測和投資建議。

我們預計公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤2.32、2.96、3.84億,同比增速30.8%、31.5%、29.7%;對應EPS 分別為0.99、1.27、1.64元。

公司目前市值57億,對應24x15PE/18x16PE。管理層于6月25日以35.6元/股在二級市場主動增持公司66.57萬股,機制理順;我們預計在國企改革和PPP 浪潮中,公司外延擴張將提速,迎來基本面拐點,屆時現(xiàn)金利用效率提高帶來較大業(yè)績彈性。我們給予35x16PE,目標價45元,“買入”評級。來源：騰訊財經(jīng)