2015年3季度,北控水務(wù)簽訂了40-50萬噸/日的水務(wù)項目,穩(wěn)步邁向全年新增300萬噸/日處理規(guī)模的目標(biāo)。公司正在積極拓展多種融資渠道,包括從政策性銀行獲得低息貸款、建立定向產(chǎn)業(yè)基金和資產(chǎn)抵押債券,因此近期股權(quán)攤薄風(fēng)險有限。我們認(rèn)為北控水務(wù)是國內(nèi)水務(wù)行業(yè)巨頭,項目管理及擴(kuò)張能力遠(yuǎn)高于同業(yè)。重申買入評級。

支撐評級的要點

產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行,投資回報可觀。15年3季度,北控水務(wù)新簽訂了40-50萬噸/日的水務(wù)項目,1-9月新增處理能力達(dá)到230萬噸/日,穩(wěn)步邁向全年300萬噸/日的目標(biāo)。公司目前正在跟蹤大約2,000萬噸/日的水務(wù)項目,并且有可能從母公司獲得100萬噸/日的資產(chǎn)注入。

盡管市場環(huán)境導(dǎo)致新增的供水項目多于污水處理項目,但北控水務(wù)表示供水廠(不含管道運(yùn)行)的回報率接近于污水處理廠,并且重申公司簽下的任何水務(wù)項目的最低內(nèi)部收益率都在10%。

在市場競爭中占據(jù)先機(jī)。污水處理市場的競爭依然激烈,主要原因是一些主營業(yè)務(wù)處于夕陽產(chǎn)業(yè)的公司轉(zhuǎn)入該行業(yè)以尋求增長,以及某些財務(wù)投資者不計后果地挑起價格戰(zhàn)。但北控水務(wù)擁有母公司的強(qiáng)大后盾,并且掌握絕對的行業(yè)領(lǐng)先地位,很多情況下能夠避免與其他公司直接對抗,因此收益率保持在較好的水平。管理層認(rèn)為,那些以低收益率贏得的項目將會經(jīng)歷幾年虧損或低利潤的運(yùn)行,屆時公司有機(jī)會對它們進(jìn)行收購。

積極開發(fā)融資渠道,降低短期股權(quán)攤薄風(fēng)險。北控水務(wù)2015年年中的凈權(quán)益負(fù)債率為114%,低于公司150%的限額。為支持長遠(yuǎn)發(fā)展,公司正在積極開發(fā)融資渠道,包括但不限于政策性銀行低息貸款(約1.5%)、與資產(chǎn)管理公司合作建立定向產(chǎn)業(yè)基金,以及資產(chǎn)抵押債券。

評級面臨的主要風(fēng)險

市場競爭比預(yù)期激烈。

估值

北控水務(wù)是我們在環(huán)保板塊的首選。重申買入評級,因為我們相信憑借在項目管理上的突出實力以及母公司的大力支持,在競爭高度激烈的當(dāng)前市場環(huán)境下北控水務(wù)集團(tuán)是最具彈性的污水處理運(yùn)營商,其運(yùn)能擴(kuò)張順利,項目回報良好。維持根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)得出的目標(biāo)價7.30港幣,對應(yīng)22倍2016年預(yù)期市盈率。  來源：互聯(lián)網(wǎng)