兩筆配股合計(jì)融資25.67億港元，4.29港元的新股定價(jià)正好是1月18日(周五)的收盤價(jià)。配股完成后，長江電力持股4.67%，北京控股及其一致行動(dòng)人(北京控股)持股42.43%。

1月19日，長江電力也發(fā)布了公告，披露了這筆交易的信息。

這個(gè)時(shí)點(diǎn)，北控水務(wù)股權(quán)融資25.7億港元，而且新晉股東實(shí)質(zhì)上是國務(wù)院直屬的長江三峽集團(tuán)，這是一大利好，北控水務(wù)的股價(jià)很可能會(huì)迎來表現(xiàn)。

這份公告還有幾個(gè)細(xì)節(jié)和看點(diǎn)：

1)最終認(rèn)購北控水務(wù)集團(tuán)股份的是長江環(huán)保集團(tuán)，長江環(huán)保集團(tuán)是三峽集團(tuán)的全資子公司；由于目前長江環(huán)保集團(tuán)的境外投資平臺(tái)未完成設(shè)立，所以先由長江電力認(rèn)購新股，待長江環(huán)保設(shè)立好境外投資平臺(tái)，再由長江電力轉(zhuǎn)讓給長江環(huán)保集團(tuán)。

目前長江電力持股不到5%，但長江電力表示，未來不排除繼續(xù)增持股份的可能。那就有一種可能性是，如果長江電力繼續(xù)增持，比如達(dá)到5%，它大概率只能在二級(jí)市場購買。

2)長江環(huán)保集團(tuán)成立于2018年12月18日，是三峽集團(tuán)的全資子公司，從股權(quán)上看和長江電力是“兄弟”關(guān)系；而三峽集團(tuán)直屬于國務(wù)院國資委?？梢钥闯觯L江環(huán)保集團(tuán)這個(gè)新公司，應(yīng)該是要承擔(dān)國家分派的特定任務(wù)的。

根據(jù)官網(wǎng)描述：長江環(huán)保集團(tuán)是三峽集團(tuán)承擔(dān)國家賦予共抓長江大保護(hù)使命的實(shí)施主體，負(fù)責(zé)長江大保護(hù)項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)等工作。

在此之前，北控水務(wù)集團(tuán)的股價(jià)一直在較低的區(qū)間內(nèi)來回震蕩，也沒什么異動(dòng)，即使不考慮這份公告可能蘊(yùn)含的價(jià)值，股價(jià)走勢也顯示了某些底部的特征。這份公告很可能是額外的利好。

北控水務(wù)的主要業(yè)務(wù)包括：水處理和水治理。具體而言，水處理又包括污水處理、再生水、自來水供水及海水淡化等；水治理包括PPP(政府和社會(huì)資本合作)項(xiàng)目和BOT(建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓)項(xiàng)目等。

2018年上半年，水環(huán)境治理占總收入的58%，污水及再生水處理服務(wù)占21%。從盈利上看，水環(huán)境治理貢獻(xiàn)了總利潤的47%，污水處理等貢獻(xiàn)了32%。這兩塊最大的業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)了收入和利潤的近80%。

因此，北控水務(wù)的業(yè)務(wù)又可以分為兩大類：一是穩(wěn)定的、幾乎沒有周期性的水處理業(yè)務(wù)，屬于典型的公用事業(yè)服務(wù)；另一個(gè)是水治理工程，這個(gè)業(yè)務(wù)需要依賴各類資源和資金的支持，本質(zhì)上屬于類金融的工程類業(yè)務(wù)；兩者的占比接近4:6。

截至2018年上半年底，北控水務(wù)共運(yùn)營860座水廠，其中包括704座污水處理廠、133座自來水等，覆蓋了中國28個(gè)省級(jí)地區(qū)。上半年新增每日處理能力265萬噸，相當(dāng)于總量的7.8%。在穩(wěn)定型的水處理業(yè)務(wù)上，北控水務(wù)實(shí)現(xiàn)了全國布局，并且保持了擴(kuò)張趨勢，這構(gòu)成了北控水務(wù)占比近一半的穩(wěn)固的基本盤。

在工程類水治理業(yè)務(wù)上，北控水務(wù)有18個(gè)綜合治理項(xiàng)目正在建設(shè)，分別位于全國各個(gè)地區(qū)；還有若干個(gè)BOT項(xiàng)目，位于山西、山東、浙江等多個(gè)省市。

資本市場對北控水務(wù)的主要關(guān)注邏輯，主要集中在工程類業(yè)務(wù)上；這類業(yè)務(wù)很難有確定性，同時(shí)又受到政策調(diào)控(如PPP整頓)和融資環(huán)境的影響。因此，在悲觀的氛圍下，工程類業(yè)務(wù)很容易在估值上大打折價(jià)。

整個(gè)2018年，融資環(huán)境全面趨緊——銀行放貸態(tài)度謹(jǐn)慎，去杠桿和再融資政策收緊等。PPP項(xiàng)目全面整頓，審批從嚴(yán)。因此，資本市場對環(huán)保工程類業(yè)務(wù)均持保守甚至回避的態(tài)度。

北控水務(wù)也不可幸免——2018年，北控水務(wù)集團(tuán)的股價(jià)下跌了34.05%。截至最新收盤價(jià)(4.92港元)，PE估值僅為9.7倍，接近5年來的底部區(qū)域。

換個(gè)角度看，這可能就是機(jī)會(huì)。

從基本面和估值來看，穩(wěn)定的公用事業(yè)型業(yè)務(wù)構(gòu)成了一半的基本盤，而不確定性的另一半工程類業(yè)務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)包含在股價(jià)內(nèi)，估值接近歷史底部。即使沒有新的變化，股價(jià)也已經(jīng)具備較好的安全邊際。

融資能力，是資本市場對于資金需求型的環(huán)保工程類企業(yè)的核心關(guān)注點(diǎn)。

但2018年以來，北控水務(wù)卻逆勢完成了多筆大金額融資：

2018年1月，公司按5.9港元配售4.5億股新股，融資26.55億港元；

2018年5月，公司發(fā)行5年期20億元人民幣中期票據(jù)，票面利率4.92%；

2018年5月，公司發(fā)行7年期10億元人民幣中期票據(jù)，票面利率5.1%；

2018年7月，公司發(fā)行5年期10億元人民幣中期票據(jù)，票面利率4.45%；

2018年7月，公司發(fā)行7年期20億元人民幣中期票據(jù)，票面利率4.72%；

2019年1月，公司發(fā)行7年期10億元人民幣中期票據(jù)，票面利率3.95%；

2019年1月，公司發(fā)行10年期10億元人民幣中期票據(jù)，票面利率4.49%；

2019年1月，公司按4.29港元增發(fā)4.7億股新股，融資20.19億港元；

最近一年，北控水務(wù)累計(jì)股權(quán)融資46.74億港元，累計(jì)債券融資80億元人民幣。

北控水務(wù)始終保持了公開市場的高級(jí)別評級(jí)(標(biāo)普評級(jí)BBB+)，發(fā)債的利率都是同期限信用債的最低水平。例如，2018年7月的債券利率為基準(zhǔn)下浮5%；2019年1月的債券，其中7年期的利率為3.95%，大幅低于上次的4.72%。

大規(guī)模低成本的融資，構(gòu)成了北控水務(wù)的核心競爭優(yōu)勢。從邏輯上，也應(yīng)該極大地緩解了資本市場的擔(dān)憂，但或許市場悲觀的看法還需要時(shí)間去扭轉(zhuǎn)。

這些融資不僅保證了工程項(xiàng)目的盈利能力，也增強(qiáng)了競爭時(shí)的拿單能力，甚至能夠幫助公司實(shí)現(xiàn)逆勢的并購擴(kuò)張。

在北控水務(wù)的發(fā)展歷史上，有過兩次快速擴(kuò)張，一次是2008年，一次是2013年，這兩次的共同大背景都是融資環(huán)境緊張和資產(chǎn)價(jià)格下降，北控水務(wù)在行業(yè)的周期底部完成了抄底動(dòng)作。

2008年，北控水務(wù)收購了中科成、貴港供水、深圳華強(qiáng)等公司；

2013年，北控水務(wù)收購東莞市7家水務(wù)公司、北京建工環(huán)境發(fā)展等，當(dāng)年處理能力增量同比增長62%；

2018年的情況和前兩次有很多的相似之處——融資環(huán)境趨緊，PPP從擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，行業(yè)內(nèi)的很多公司業(yè)務(wù)受阻。而此時(shí)，北控水務(wù)卻“囤積”了一大筆低成本的資金，如果這些現(xiàn)金換成了不錯(cuò)的資產(chǎn)，公司的內(nèi)涵價(jià)值將得到快速提升。

還有一點(diǎn)值得一提，北控水務(wù)毫無疑問是國企，但卻有不錯(cuò)的管理層激勵(lì)計(jì)劃——2013年授出了一筆4億份購股權(quán)，后來又陸陸續(xù)續(xù)出臺(tái)更大范圍的激勵(lì)計(jì)劃。截止目前，周敏等高管合計(jì)持股3.72%。管理層、員工與公司的利益綁定，因此北控水務(wù)在很多動(dòng)作上表現(xiàn)出了民企的干勁。

2019年的大環(huán)境依然不樂觀，手握現(xiàn)金會(huì)是一項(xiàng)極大的優(yōu)勢，北控水務(wù)有可能去做一些并購擴(kuò)張，這是符合邏輯和有史可循的。

小結(jié)

長江電力入股北控水務(wù)集團(tuán)，絕不會(huì)是簡單的財(cái)務(wù)投資，長江環(huán)保集團(tuán)需要有人幫它完成高層指示的任務(wù)，這是比商業(yè)利益更要緊的事了，后面大概率有動(dòng)作。

北控水務(wù)的背景資源更上一層樓，就像穿上了一層“黃馬褂”，而現(xiàn)在手上又有很多的錢，未來的路應(yīng)該很好走。

北控水務(wù)集團(tuán)(0371.HK)的股票和整個(gè)港股市場一樣來回震蕩，但這個(gè)事件可能是一個(gè)催化劑，帶來一些獨(dú)立的變化，這一點(diǎn)很快可以驗(yàn)證。