事件:
      2014年1-9月營收同比上升9.97%,凈利潤同比上升0.74%。2014年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2.40億元,同比上升9.97%;綜合毛利率46.29%,同比上升0.42個百分點;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.69億元,同比上升0.74%;每股收益0.25元。基本符合預期。本期無分紅方案。
      2014年7-9月營收同比上升13.93%,凈利潤同比上升56.98%。2014年7-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1.10億元,同比上升13.93%,環(huán)比上升49.68%;綜合毛利率45.26%,同比下降0.55個百分點,環(huán)比下降2.32個百分點;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.40億元,同比上升56.98%,環(huán)比上升135.02%;每股收益為0.15元。
      點評:
      轉讓青天偉業(yè),壓低收入增速。由于轉讓青天偉業(yè)股權,自2013年9月起,青天偉業(yè)不再并表,由此拉低公司前三季度收入增速。剔除青天偉業(yè)的影響,預計2014年前三季度公司收入增速在10%-15%。
      三季度增值稅返還逐步到位,凈利潤回復正增長。2014年第三季度,公司凈利潤出現(xiàn)高速增長,源于:(1)2014年上半年,公司未收到增值稅返還,致使凈利潤出現(xiàn)下滑。第三季度公司營業(yè)外收入1297.86萬元,去年同期為193.64萬元,上半年未收到的增值稅返還在第三季度陸續(xù)收到,由此凈利潤恢復正增長。(2)期間費用率同比降2.51個百分點。
      銷售費用率提升明顯。2014年1-9月,公司期間費用率18.30%,同比上升0.83個百分點。銷售費用率12.18%,同比上升1.29個百分點,源于差旅費及車輛費用增加;管理費用率9.62%,同比下降0.62個百分點;財務費用率-3.50%,同比上升0.17個百分點。
      資產負債表指標。2014年三季度末,公司預收賬款同比增50.75%,源于子公司北京樂福能節(jié)能預收賬款增加。
      未來預判。
      (1)存量上看,燃氣表智能化比例約30%;新增量看,智能燃氣表銷量占比40%。隨著階梯氣價改革的不斷推進、以及五大燃氣集團市場銷售陸續(xù)打開,預計未來幾年公司智能燃氣表業(yè)務增速將顯著高于行業(yè)平均增速。
      (2)存量上看,我國水表智能化比例9%;新增量看,智能水表銷售量占比12%。水價改革將推動智能水表行業(yè)高速發(fā)展。我國智能水表競爭以區(qū)域競爭為主,公司已經覆蓋200多個,隨著經營網絡的擴張,預計公司市場占有率將有所提高。公司目前所覆蓋城市大多為二三線城市,目前對水價改革尚沒有反應,我們認為一線水改做出示范后二三線城市水改需求陸續(xù)增加。
      (3)我國北方采暖地區(qū)尚有28億平方米的供暖面積未經改造,熱量表需求仍將較快增長。
      (4)公司與鄭州投資控股有限公司等股東簽署了《鄭州國君源禾小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)合伙協(xié)議》,公司出資比例8%。國君源禾基金主要投資領域包括對實業(yè)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥、信息技術、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、新能源汽車等高新技術產業(yè)投資,對現(xiàn)代農業(yè)、文化創(chuàng)意產業(yè)、服務業(yè)等高成長小微企業(yè)投資。考慮到公司目前主業(yè)較為單一,我們預計公司有向其他業(yè)務方向探索的可能性。
      盈利預測。公司還沒有搬遷到新廠房,今年產能仍有約束,略調整2014年的收入預期;由于2013年收到2012、2013年兩年所得稅退稅,2014年只收到一年所得稅退稅,公司營業(yè)外收入減少,下調公司2014年凈利潤增速。
      預計2014-2016年凈利潤分別同比增長12.47%、26.37%、30.25%,EPS分別達到0.44元、0.55元、0.72元,10月24日收盤價對應2014年動態(tài)市盈率為31.57倍。階梯水價全國推廣后智能水表需求有望高增長,公司業(yè)績向上彈性較大。給予公司2015年25-30倍市盈率,對應股價為13.75-16.50元,維持“買入”的投資評級。
      主要不確定因素。智能水表推廣低于預期的風險,毛利率下降風險。