一、公司概況：二十年水務(wù)行業(yè)耕耘，擁有全方位解決方案提供能力

1.1 深耕水務(wù)領(lǐng)域，打造全方位整體解決方案

公司深耕水務(wù)領(lǐng)域二十年，是智慧水務(wù)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。和達(dá)科技專注于水務(wù)領(lǐng)域的信息化和智能化 建設(shè)，具有提供全方位整體解決方案的能力，致力于將物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等新一代信息技術(shù) 用于提升水務(wù)行業(yè)的信息化、智能化水平。公司在水務(wù)行業(yè)耕耘二十年，有著豐富的水務(wù)信息化解決方案經(jīng)驗，前后合作服務(wù)過 300 個城市和 500 家水務(wù)企業(yè)，以其優(yōu)秀的服務(wù)品質(zhì)在業(yè)內(nèi)享有良好的聲譽。公司以“和達(dá)供水調(diào)度系統(tǒng)”為切入點，逐步打開市場，以此為基發(fā)展至水務(wù)信息化全 領(lǐng)域。目前，公司具有智能感傳終端產(chǎn)品（硬件）和全流程水務(wù)管理系統(tǒng)（軟件），形成了“軟件 平臺驅(qū)動+硬件配套”的經(jīng)營模式，給客戶帶來獨特價值。

公司的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：初創(chuàng)階段、成長階段和全面發(fā)展階段。公司成立于 2000 年 10 月， 從 2000 年到 2010 年是公司的初創(chuàng)階段，主營和達(dá)供水調(diào)度系統(tǒng)、基于超短波的無線通信平臺和應(yīng)用于供水管網(wǎng)數(shù)據(jù)采集與傳輸?shù)?RTU 產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。從 2010 年到 2015 年是公司的成長階段， 在此階段，公司對智能感傳終端進(jìn)行不斷優(yōu)化更新，同時進(jìn)行管網(wǎng)漏損檢測系統(tǒng)的研發(fā)。2015 年 至今，公司進(jìn)入全面發(fā)展階段，研發(fā)適用于國內(nèi)工況環(huán)境的噪聲檢測儀，供水管網(wǎng)漏損智能化管理 方面達(dá)到國際先進(jìn)水平，通過自身軟件產(chǎn)品線以及硬件兼容能力，使水務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)緊密契合，從而 大大提升下游客戶的運營效率與信息化、智能化應(yīng)用水平。

公司四大類主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品體系完善，軟硬件兼具提高競爭力。公司是國內(nèi)少數(shù)幾家能夠提供水務(wù)信息化整體解決方案的供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)包括智能感傳終端、水務(wù)管理系統(tǒng)、系統(tǒng)集成服務(wù)和技術(shù)服務(wù)，其中以擁有智能遙測終端、滲漏預(yù)警儀等產(chǎn)品的智能感傳終端和擁有水務(wù)物聯(lián)網(wǎng)平臺、網(wǎng)格化管理平臺、生產(chǎn)調(diào)度系統(tǒng)、分區(qū)控漏系統(tǒng)、滲漏預(yù)警云平臺、在線水力模型、水務(wù) BI 系統(tǒng)等產(chǎn)品的水務(wù)管理系統(tǒng)為基礎(chǔ)，系統(tǒng)集成服務(wù)應(yīng)用自有產(chǎn)品向下游客戶交付整體解決方案，技術(shù)服務(wù)向 已構(gòu)建的信息系統(tǒng)提供運行維護(hù)服務(wù)以及向客戶提供技術(shù)咨詢服務(wù)和業(yè)務(wù)培訓(xùn)服務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于水務(wù)企業(yè)的主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，種類齊全。相比于技術(shù)方向單一、需要外購產(chǎn)品支撐的集成服務(wù)供應(yīng)商， 公司具備快速響應(yīng)、全面服務(wù)的整體服務(wù)優(yōu)勢，能夠保障水務(wù)企業(yè)各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)間的緊密聯(lián)結(jié)與最佳契合，提高了公司產(chǎn)品整體的市場競爭力。

1.2 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實行員工股權(quán)激勵。發(fā)行后截止 2021 年 7 月 27 日，公司前五大股東為郭軍、 東興博元、上海建元、紹興公用、嘉興鴻和眾達(dá)，占股分別為 35.62%、4.64%、4.37%、3.49%、 3.34%，公司實際控制人和最終受益人是郭軍，紹興公用是發(fā)債企業(yè)。公司實行公平、科學(xué)的績效 考核制度，對技術(shù)骨干實施股權(quán)激勵，有效調(diào)動員工的研發(fā)和創(chuàng)新熱情。

1.3 業(yè)績高速增長，處于行業(yè)領(lǐng)先地位

收入持續(xù)高速增長，智能感傳終端和系統(tǒng)集成服務(wù)是營收主要來源。公司營收來自于四個板塊：智能感傳終端、水務(wù)管理系統(tǒng)、系統(tǒng)集成服務(wù)和技術(shù)服務(wù)。2020 年，智能感傳終端收入為 1.4 億元， 過去三年 CAGR 為 45%；水務(wù)管理系統(tǒng)收入為 0.5 億元，過去三年 CAGR 為 102%；系統(tǒng)集成服 務(wù)收入為 1.5 億元，過去三年 CAGR 為 86%；技術(shù)服務(wù)收入為 0.19 億元，過去三年 CAGR 為 45%。系統(tǒng)集成服務(wù)和水務(wù)管理系統(tǒng)的營收占比逐年提高，從 2018 年的 27%和 7%提高到 2020 年的 42%和 13%。公司收入不斷增多，技術(shù)壁壘較高的系統(tǒng)集成服務(wù)和水務(wù)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比持 續(xù)擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展情況良好。

歸母凈利潤持續(xù)高速增長。公司歸母凈利潤 2018 年-2020 年分別為 0.13 億元、0.31 億元、0.76 億元，2019 年和 2020 年同比增速分別為 147%和 141%，2018-2020 年 CAGR 達(dá)到 144%，維 持高速增長態(tài)勢。

毛利率提升明顯，凈利率大幅提高。2018 年到 2020 年，公司毛利率分別為 45.0%、45.9%和 48.0%， 提升明顯，公司產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)。2018 年到 2020 年，智能感傳終端的毛利率分別為 48.1%、 44.5%和 44.6%，整體呈現(xiàn)降低趨勢，主要原因是智能感傳終端市場競爭加劇；水務(wù)管理系統(tǒng)及集成服務(wù)毛利率分別為 41.5%、47.6%和 49.5%，毛利率提升趨勢明顯，主要原因是公司技術(shù)提升和軟件產(chǎn)品的不斷優(yōu)化使軟件產(chǎn)品成熟度更高，以及用戶的使用反饋不斷豐富管理經(jīng)驗；技術(shù)服務(wù)的毛利率為 34.3%、44.1%和 57.1%，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率大幅提升，但在公司整體業(yè)務(wù)占比較小，影響不大。

期間費用率控制良好，技術(shù)積累豐富。2018 年-2020 年，公司管理費用率分別為 14.9%、10.5% 和 7.7%，管理費用占比逐年降低，得益于全方位布局優(yōu)勢、公司早期投入的研發(fā)和管理經(jīng)驗積累以及公司管理能力的穩(wěn)步提高。公司以技術(shù)研發(fā)為核心驅(qū)動力，2018 年-2020 年，公司研發(fā)費用率分別為 12.3%、12.0%和 10.7%，過去三年研發(fā)費用的 CAGR 達(dá)到 39%，公司的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新具有較強(qiáng)的持續(xù)性。截止 2021 年，公司具有 135 項著作權(quán)登記證書，42 項授權(quán)專利和 8 項發(fā)明專利，技術(shù)積累較多。

二、行業(yè)發(fā)展：政策引領(lǐng)和智能化驅(qū)動，水務(wù)行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，市場空間廣闊

2.1 政策引領(lǐng)智慧水務(wù)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，水務(wù)信息化提質(zhì)增效 為水司帶來實質(zhì)收益

水務(wù)行業(yè)關(guān)系國計民生，國家政策推動水務(wù)信息化向智能化升級。2010 年 IBM 提出智慧城市包括六個系統(tǒng)：組織（人）、業(yè)務(wù)/政務(wù)、交通、通訊、水和能源。水務(wù)行業(yè)作為未來智慧城市建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)，同時也是關(guān)乎國民生計的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，從 2014 年開始，國家就推出一系列行業(yè)政策，推動 水務(wù)行業(yè)的信息化、智能化升級，為水務(wù)行業(yè)的智慧化發(fā)展提供政策支持，有利于增強(qiáng)水務(wù)行業(yè)公 司對于改進(jìn)軟件技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施的信心，拉動資金投入。物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等新一代信息技 術(shù)使智慧水務(wù)更好的提高城市管理效率，降低管網(wǎng)漏損率，提高水質(zhì)，實現(xiàn)從水源到水龍頭的全程 監(jiān)督。

城鎮(zhèn)供水價格重磅政策出臺，降本增效成為改革核心，新的水價機(jī)制有望推動水務(wù)信息化加速。 2021 年 8 月 6 日，國家發(fā)改委和住建部聯(lián)合印發(fā)了《城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)審辦法》和《城鎮(zhèn)供水 價格管理辦法》，本次制度調(diào)整兼顧公益和經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)供水企業(yè)降本增效。兩個《辦法》將建 立健全以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為核心的定價機(jī)制，先核定供水企業(yè)供水業(yè)務(wù)的準(zhǔn)許收入，再以 準(zhǔn)許收入為基礎(chǔ)分類核定用戶用水價格，其中準(zhǔn)許收入由準(zhǔn)許成本、準(zhǔn)許收益和稅金構(gòu)成。新機(jī)制 將信息化投入納入準(zhǔn)許成本，增強(qiáng)水務(wù)企業(yè)信息化建設(shè)主觀能動性，以成本監(jiān)審為基礎(chǔ)，按照“準(zhǔn) 許成本加合理收益”的方法核定城鎮(zhèn)供水價格，給予水務(wù)企業(yè)準(zhǔn)許利潤空間，引導(dǎo)行業(yè)良性發(fā)展。 兩個《辦法》的出臺將加速水務(wù)行業(yè)的信息化建設(shè)，頭部水務(wù)信息化公司有望持續(xù)受益。

水務(wù)信息化提質(zhì)增效，驅(qū)動傳統(tǒng)水務(wù)行業(yè)信息化變革。水務(wù)客戶對于公司業(yè)務(wù)信息化轉(zhuǎn)型有自主需 求，對于企業(yè)性質(zhì)的水司，通過信息化建設(shè)不僅可以提高公司的管理與業(yè)務(wù)發(fā)展效率，而且還可以帶來直接的經(jīng)濟(jì)效益，實現(xiàn)提質(zhì)增效，對客戶而言在實際上起到了增加收入的效果。隨著信息化技術(shù)的成熟，傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化、智能化升級已成為發(fā)展的必然趨勢。

2.2 供排水漏損率控制促進(jìn)智慧水務(wù)增長

2.2.1 城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)供水管網(wǎng)增加，管網(wǎng)漏損促使水務(wù)智能化轉(zhuǎn)型

城鎮(zhèn)化建設(shè)進(jìn)程的加深使供水管網(wǎng)的管理向智能化發(fā)展。隨著我國城鎮(zhèn)化建設(shè)的不斷推進(jìn)，作為關(guān) 乎國計民生的供水管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為無法逾越的關(guān)鍵點，而供水管網(wǎng)長度的持續(xù)增加使供水 服務(wù)覆蓋面積不斷提高，城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)的建設(shè)和管理難度也隨之增加，因此供水管網(wǎng)智能化管理成為必然趨勢。以往新型城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)的舊有設(shè)施老舊，管理方式落后，需要增加水務(wù)信息化智能 終端、擴(kuò)大數(shù)據(jù)監(jiān)測范圍、增加軟件系統(tǒng)的數(shù)據(jù)承載和計算管理能力，因此在設(shè)施升級和增強(qiáng)智能 化方面具有很大發(fā)展?jié)摿?，?jīng)成為智慧水務(wù)發(fā)展的新增長點。據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2019 年我國供水管 道長度達(dá)到 92.01 萬公里，2002 到 2019 年 CAGR 達(dá)到 6.56%。

供水管網(wǎng)漏損普遍存在，降低漏損提高管網(wǎng)管理能力促進(jìn)智慧水務(wù)行業(yè)發(fā)展。目前，供水管網(wǎng)漏損是行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象，隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展，供水管網(wǎng)長度不斷增加，管網(wǎng)漏損現(xiàn)象更加突出。供 水管網(wǎng)漏損不僅浪費了寶貴的水資源，與國家政策號召不符，同時由于管網(wǎng)漏損是水務(wù)公司自負(fù)盈 虧，因此公共供水管網(wǎng)漏損率過高會造成極大損失，供水企業(yè)成本加大，給水務(wù)企業(yè)帶來的成本壓 力增大。供水管網(wǎng)漏損也會影響水質(zhì)，給居民的用水安全帶來風(fēng)險。

“重廠輕網(wǎng)”的城市排水管道模式隨排水管網(wǎng)長度增加而受限，智慧水務(wù)發(fā)展迎來契機(jī)。以往，我國重視污水處理廠的建設(shè)，然而卻輕視管網(wǎng)建設(shè)和升級優(yōu)化。2019 年我國排水管道長度達(dá)到 74 萬 公里，2015 年至 2019 年期間以 8%的復(fù)合年均增長率增長。隨著城鎮(zhèn)排水管網(wǎng)長度的增加，管網(wǎng)的檢測、維護(hù)和管理成為制約發(fā)展的關(guān)鍵因素，維護(hù)費用和維護(hù)難度也大幅度提高，為智慧水務(wù)帶 來良好的契機(jī)。

2.2.2 智慧水務(wù)打破數(shù)據(jù)孤島，水務(wù)信息化行業(yè)是藍(lán)海市場

智慧水務(wù)以單一業(yè)務(wù)信息化系統(tǒng)建設(shè)為基礎(chǔ)，行業(yè)發(fā)展處于成長階段

1）智慧水務(wù)發(fā)展分為三個階段：單一業(yè)務(wù)信息化階段（自動化）、多項業(yè)務(wù)信息化和門戶集成階 段（信息化）、大數(shù)據(jù)分析和智慧化階段（智慧化）。在智慧水務(wù)行業(yè)，各個發(fā)展階段并不是完全 隔離的遞進(jìn)關(guān)系，而是子集和全集的關(guān)系，第二、三階段的發(fā)展離不開第一階段單一業(yè)務(wù)信息化系 統(tǒng)建設(shè)的支持以及感知層的數(shù)據(jù)采集。

2）水務(wù)信息化建設(shè)資金投入較大，各地區(qū)水務(wù)企業(yè)規(guī)模和信息化程度不一，中小型水務(wù)企業(yè)由于信息化程度低和資金投入少的限制，主要進(jìn)行第一階段的信息化建設(shè)，以中西部地區(qū)的縣級水務(wù)企 業(yè)和民營企業(yè)為主；大型國有水務(wù)集團(tuán)大多處于第二階段的信息化建設(shè)，或已完成第二階段的信息 化建設(shè)，目前逐步向第三階段的智慧化階段發(fā)展，對智慧化和大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)建設(shè)的需求較強(qiáng)。

大型水務(wù)企業(yè)引領(lǐng)智慧水務(wù)建設(shè)，集成平臺打破業(yè)務(wù)間數(shù)據(jù)孤島。智慧水務(wù)建設(shè)是智慧城市建設(shè)的 重要組成部分，未來將由大型水務(wù)企業(yè)引領(lǐng)，率先開始智慧水務(wù)系統(tǒng)的建設(shè)，在標(biāo)桿企業(yè)帶領(lǐng)下， 中小企業(yè)從初級向高級逐步完善智慧水務(wù)的建設(shè)。智慧水務(wù)未來將著重于供水、排水、污水處理的 一體化建設(shè)，打破各業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)孤島，實現(xiàn)統(tǒng)籌管理和調(diào)度優(yōu)化。

2.3 智慧水務(wù)行業(yè)穩(wěn)定增長，市場空間廣闊

中國智慧水務(wù)行業(yè)呈現(xiàn)分層競爭態(tài)勢，和達(dá)科技處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

（1）中國智慧水務(wù)行業(yè)的公司分為三種類型：第一類是以硬件產(chǎn)品為核心的公司，主要提供儀器儀表、供水設(shè)備、排水設(shè)備、檢測設(shè)備等水務(wù)信息化相關(guān)的硬件茶品；第二類是以軟件產(chǎn)品為核心的公司，產(chǎn)品主要以水務(wù)信息化軟件系統(tǒng)等專業(yè)領(lǐng)域軟件為主，通過自主研發(fā)的智慧水務(wù)系統(tǒng)搭配智能終端為水務(wù)企業(yè)提供綜合化的水務(wù)信息化服務(wù)；第三類是新入局的大型 IT 公司，以自身擁有的云平臺和大數(shù)據(jù)分析等技術(shù) 為核心競爭力。

（2）和達(dá)科技在國內(nèi)水務(wù)信息化行業(yè)處于領(lǐng)先地位：深耕水務(wù)信息化行業(yè)二十余年，積累多項核 心技術(shù)和大型項目經(jīng)驗，具有先發(fā)優(yōu)勢。未來，智慧水務(wù)行業(yè)將隨著智慧城市建設(shè)的推進(jìn)而進(jìn)入高 速發(fā)展期，具備軟件+硬件綜合整合能力的整體解決方案供應(yīng)商將迎來發(fā)展。

我國智慧水務(wù)行業(yè)處于探索階段，行業(yè)保持穩(wěn)定增長。目前，我國大部分地區(qū)的 2000 家規(guī)模以上 的水務(wù)企業(yè)處于第一階段的單一業(yè)務(wù)信息化建設(shè)階段，而單一業(yè)務(wù)信息化是智慧水務(wù)建設(shè)的基礎(chǔ)和不可或缺的部分，因此我國智慧水務(wù)尚處于初步的探索階段，同時行業(yè)具有極大發(fā)展?jié)摿?。我國智慧水?wù)行業(yè)規(guī)模在 2020-2023 年將分別達(dá)到 125.51 億元、159.4 億元、 199.25 億元和 251.05 億元，從 2020 到 2023 年 CAGR 達(dá)到 25.83%，市場空間廣闊。

三、和達(dá)科技產(chǎn)品體系完善，項目經(jīng)驗豐富未來可期

3.1 公司核心技術(shù)領(lǐng)先

公司擁有核心技術(shù)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司堅持以技術(shù)創(chuàng)新為企業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力，成立以來持續(xù)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品升級，經(jīng)過在水務(wù)信息化領(lǐng)域二十年的深耕細(xì)作，公司已掌握“基于多維模型的水務(wù)全流程網(wǎng)格管理模型”和“基于流式計算的水務(wù)物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)處理技術(shù)”等 14 項核心技術(shù)。目前，國內(nèi)只有公司的遙測終端能適用絕大多數(shù)儀表，領(lǐng)先市場推出了噪音檢測儀等產(chǎn)品。截止 2021 年，公司及其子公司共擁有軟件著作權(quán) 136 項，獲得授權(quán)專利 42 項，其中發(fā)明專利 8 項。

3.2 公司項目經(jīng)驗豐富

公司行業(yè)經(jīng)驗豐富，奠定公司行業(yè)核心競爭力。由于供水管網(wǎng)具有工況復(fù)雜、安全性要求高的特點， 行業(yè)經(jīng)驗一直是客戶判斷企業(yè)競爭力的重要指標(biāo)。公司深耕水務(wù)信息化行業(yè)二十年，具有較為明顯的先發(fā)優(yōu)勢。通過大中型水務(wù)企業(yè)水務(wù)信息化項目的實施，公司積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，在行業(yè)內(nèi)的知名度顯著 提升，為公司取得水務(wù)信息化行業(yè)的核心競爭力奠定基礎(chǔ)。

公司具有獨特的技術(shù)優(yōu)勢，攻克了部分業(yè)內(nèi)難點問題。和達(dá)科技的遙測終端適合所有廠家，同時保 證在環(huán)境惡劣下終端仍能保持良好信號，以低功耗平穩(wěn)運行。和達(dá)科技終端產(chǎn)品的協(xié)議是開放的， 不僅可以用于水務(wù)，未來還可以拓展到其他行業(yè)，適用于任何需要采集數(shù)據(jù)的場景，未來致力于將 終端芯片化，從而實現(xiàn)接入其他儀表。公司的競爭優(yōu)勢在于信息集成水平、客戶口碑、用戶案例數(shù)， 軟件產(chǎn)品集抄表和數(shù)據(jù)分析于一體，具有獨特的技術(shù)優(yōu)勢。

3.3 上規(guī)模客戶數(shù)逐年增長，新客戶貢獻(xiàn)占比不斷增加

創(chuàng)收百萬以上客戶數(shù)量保持快速增長，新增客戶收入占比不斷提升。公司不斷加大客戶的拓展力 度，憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢及豐富的項目經(jīng)驗獲得了客戶的廣泛認(rèn)可，客戶覆蓋范圍顯著增加，客戶 結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2018 年-2020 年，為公司創(chuàng) 100 萬以上的客戶數(shù)量分別為 32 個、51 個和 78 個， 保持快速增長趨勢，收入占比從 2018 年的 66%提升至 2020 年的 76%。2020 年公司新增客戶創(chuàng) 收為 1.1 億元，三年來當(dāng)期新客戶收入復(fù)合增速為 154.4%，新客戶占水司收入占比由 2018 年的 13.2%提升至 2020 年的 39.3%，占比逐年上升，主要系水務(wù)企業(yè)的信息化需求增長迅速，而公司水務(wù)管理系統(tǒng)產(chǎn)品線不斷豐富、市場知名度和品牌影響力不斷提高，在水務(wù)企業(yè)遴選供應(yīng)商時具有 較強(qiáng)競爭優(yōu)勢。

3.4 中標(biāo)項目數(shù)和金額均大幅增長，供排水系統(tǒng)各占一半

公司 2021 年前 7 個月訂單數(shù)和訂單總額高速增長。2021 年前 7 個月，公司共計中標(biāo)項目 64 個， 合計中標(biāo)金額為 1.69 億，2019 和 2020 年同期中標(biāo)金額為 0.57 億元、0.44 億元，同比增速達(dá)到 281%，從兩年維度看，CAGR 為 72%。 公司 2021 年前 7 個月的訂單僅為年度整體訂單的一部分，但訂單數(shù)和訂單金額都較前兩年有明顯 增長，說明公司擁有良好的業(yè)務(wù)增長趨勢。

公司 2021 年前 7 個月訂單數(shù)和訂單額接近前兩年全年水平。與 2019、2020 年全年情況來比較， 今年前 7 個月中標(biāo)金額已經(jīng)接近前兩年全年的水平，中標(biāo)項目數(shù)也較為接近，說明無論是從數(shù)量來看，還是從金額來看，需求都在快速增長。去年訂單增速下滑但收入增速較高，經(jīng)與公司交流得 悉，招投標(biāo)方式采購僅為一部分訂單來源，部分老客戶不一定通過招投標(biāo)方式采購，實際上公司 2020 年底結(jié)轉(zhuǎn)合同較 2019 年有 40%左右增長。

大訂單中供水排水項目各占一半，驗證此前供排水有較大需求的推薦邏輯。從 2019 年以來超 1000 萬規(guī)模的中標(biāo)項目共有 12 個，其中 5 個來自浙江，2 個來自河南（均為聯(lián)合體中標(biāo)），其余分別 來自于吉林、遼寧、黑龍江、廣東、江蘇，單體規(guī)模最大的是 2019 年 12 月中標(biāo)的黑龍江大慶石 油管理局智慧水務(wù)項目。此外，從項目性質(zhì)來看，供水的占 6 個，排水系統(tǒng)的占 6 個，也驗證了我 們此前對于供水、排水均有較大需求的邏輯判斷。

3.5 募投資金投入研發(fā)，保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先

公司募集資金投入主營業(yè)務(wù)研發(fā)，助力公司在智慧水務(wù)領(lǐng)域保持技術(shù)領(lǐng)先和市場占有率。本次擬向社會公開發(fā)行股份 26,848,290 股，占發(fā)行后總股本的 25.00%。公司募集 資金主要用于 3 個方面：

1）安全供水系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目：對原有安全供水產(chǎn)品進(jìn)一步優(yōu)化升級，實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張， 提升公司交付能力和核心競爭力，鞏固公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。

2）度量云、智慧水務(wù) SaaS 平臺建設(shè)及研發(fā)中心升級項目：公司為超過 500 加水務(wù)企業(yè)提供穩(wěn)定 服務(wù)，積累了大量經(jīng)驗，隨著 SaaS 理念被水務(wù)企業(yè)接受，度量云、智慧水務(wù)及 SaaS 平臺建設(shè)及 研發(fā)中心升級促進(jìn) SaaS 技術(shù)在水務(wù)行業(yè)的應(yīng)用，提升公司的研發(fā)優(yōu)勢，增強(qiáng)公司核心競爭力。

3）營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)化項目：在公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)尚未覆蓋區(qū)域，公司無法快速、準(zhǔn)確滿足客戶需求， 隨著市場機(jī)遇越來越多，營銷體系和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)需要強(qiáng)化，這將有利于提高公司的市場占有率和綜合 競爭能力。

盈利預(yù)測

對公司 2021-2023 年盈利預(yù)測做如下假設(shè)：

1) 智能感傳終端業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，水務(wù)管理系統(tǒng)及系統(tǒng)集成服務(wù)增長迅速。隨著新的城鎮(zhèn)供 水價格管理辦法落地，水務(wù)行業(yè)信息化建設(shè)有望迎來加速，公司智能感傳終端有望迎來 進(jìn)一步滲透，預(yù)計 21-23 年該業(yè)務(wù)中的智能遙感終端銷量增速為 10%/9%/8%，單 價下降 5.5%/5%/4%，滲漏預(yù)警儀作為公司新產(chǎn)品，我們預(yù)計 21-23 年其收入增速保持 高速增長，預(yù)計 21-23 年公司智能感傳終端業(yè)務(wù)收入增速分別為 30.5%、31.7%、 29.6%；水務(wù)管理系統(tǒng)及系統(tǒng)集成服務(wù)也將受益于綜合解決方案需求增多，預(yù)計 21- 23 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 75.5%、67.7%、59.2%；

2) 公司 21-23 年毛利率分別為 48.9%、49.8%和 50.0%，公司毛利率處于相對較高水平， 綜合毛利率變動主要由業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和不同業(yè)務(wù)毛利率變化所致，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢。

3) 公司 21-23 年銷售費用率為 9.98%、10.15%和 9.96%，管理費用率為 6.56%、6.19% 和 5.85%，研發(fā)費用率為 11.03%、11.09%和 11.05%。公司加大營銷建設(shè)和研發(fā)投入， 預(yù)計銷售費用率及研發(fā)費用率略有抬升，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，管理費用率受益攤薄。

4) 公司 21-23 年的所得稅率維持 8.5%

風(fēng)險提示

1、 水價改革落地不及預(yù)期的風(fēng)險

水價改革是驅(qū)動水務(wù)行業(yè)信息化加速的重要力量，若其落地不及預(yù)期，對公司相關(guān)收入（如滲 漏預(yù)警儀）造成不利影響，目前預(yù)計 21-23 年滲漏預(yù)警儀占公司收入占比分別為 7.8%、 10.8%、14.2%。

2、 營銷拓展不及預(yù)期的風(fēng)險

公司募投項目之一是強(qiáng)化營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，若營銷拓展不及預(yù)期，對公司業(yè)績增長將帶來負(fù)面 影響。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）