■政策推動(dòng)民用燃?xì)獍鍓K穩(wěn)增，氣價(jià)回落背景下工商業(yè)需求有望復(fù)蘇：在民用領(lǐng)域，我國(guó)計(jì)量檢定規(guī)程《膜式燃?xì)獗怼芬?guī)定，天然氣燃?xì)獗硎褂闷谙抟话悴怀^(guò)10年，需周期性地強(qiáng)制更新替換。使用年限較長(zhǎng)、材質(zhì)落后的燃?xì)獗泶嬖诎踩[患。近年來(lái)政策推動(dòng)下老舊小區(qū)改造與老化城市燃?xì)夤艿栏脑爝M(jìn)程加速，公司民用燃?xì)鈨x表實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。據(jù)年報(bào)披露，2022年全年公司民用燃?xì)饨K端銷量達(dá)到816萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.26%；民用燃?xì)饨K端與系統(tǒng)板塊實(shí)現(xiàn)收入16.04億元，同比增長(zhǎng)26.56%。在工商業(yè)領(lǐng)域，2022年在高氣價(jià)與疫情停工影響下，工商業(yè)燃?xì)饨K端需求受到一定影響，收入同比下滑4.38%。今年以來(lái)，隨著氣價(jià)的穩(wěn)步回落，公司工商業(yè)終端需求有望復(fù)蘇。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著儀器儀表自主可控、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的加速，以及數(shù)字中國(guó)浪潮的推動(dòng)，公司作為燃?xì)獗碛?jì)行業(yè)龍頭有望充分受益。
■降本增效助力公司毛利率改善：2023年一季度利潤(rùn)增速高于收入的原因是公司通過(guò)降本增效使得毛利率實(shí)現(xiàn)明顯恢復(fù)。燃?xì)獗碛?jì)行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致公司歷史毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2022年降至38.22%。公司不斷強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)管理，全面開展降本增效工作，通過(guò)工藝改良、優(yōu)化采購(gòu)、核心部件模組自主研發(fā)等方式，在成本費(fèi)用控制上取得成效。據(jù)一季報(bào)披露，公司2023年一季度綜合毛利率恢復(fù)至40.17%，同比去年一季度改善2.9pct。未來(lái)隨著行業(yè)的出清，公司通過(guò)不斷降本增效，毛利率有望趨于穩(wěn)定。
■數(shù)字水務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，公司第二成長(zhǎng)曲線顯現(xiàn)：公司憑借智慧燃?xì)庀嚓P(guān)經(jīng)驗(yàn)，近年來(lái)積極切入智慧水務(wù)領(lǐng)域，在IoT平臺(tái)中增加水務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景，發(fā)揮智慧水務(wù)和智慧燃?xì)庠诩夹g(shù)、供應(yīng)鏈和銷售渠道方面協(xié)同作用。智慧水務(wù)板塊市場(chǎng)空間廣闊，根據(jù)公司年報(bào)，2023年數(shù)字水務(wù)信息化市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到251.05億元，2025年將有望超過(guò)300億元；同時(shí)，智能水表滲透率有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2026年銷量將達(dá)到7000萬(wàn)臺(tái)。目前公司完成了在智慧水務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品儲(chǔ)備與客戶積累，該板塊業(yè)務(wù)正步入高速成長(zhǎng)期。據(jù)年報(bào)披露，2022年公司智能水務(wù)終端及系統(tǒng)板塊實(shí)現(xiàn)收入1.82億元，同比增長(zhǎng)65.59%，實(shí)現(xiàn)快速放量。
■投資建議：2022年9月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，要求2022-2023年兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5.37億元、2022-2024年三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于8.88億元。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入分別為33.83億元、40.1億元、46.6億元，增速分別為23.5%、18.5%、16.2%；凈利潤(rùn)分別為3.60億元、4.38億元、5.10億元，增速分別為33.1%、21.6%、16.4%，成長(zhǎng)性突出；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，給予公司2024年15倍市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.3元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求不及預(yù)期。
