巴安水務(wù)300262

研究機(jī)構(gòu)：東興證券分析師：張鵬，劉斐撰寫日期：2014-10-23

營(yíng)業(yè)收入下降，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，盈利能力提升。1-9月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.84億元，比去年同期降低14.3%，主要原因在于滄州、蓬萊等一些新項(xiàng)目處于準(zhǔn)備階段，不符合收入確認(rèn)條件;期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4032.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.9%，主要因?yàn)楸酒诮Y(jié)算的石家莊、青浦、象州項(xiàng)目利潤(rùn)水平較高，拉高了公司的盈利水平。

結(jié)算毛利提升，費(fèi)用控制得當(dāng)。報(bào)告期內(nèi)，由于公司結(jié)算項(xiàng)目盈利水平較高，公司整體毛利率提升明顯，從27.94%提高至37.78%，提升近10個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司注意控制銷售費(fèi)用，結(jié)算收入降低的情況下銷售費(fèi)用率保持不變，因此銷售費(fèi)用同比下降13.56%;同時(shí)，公司加大了研發(fā)方面的投入，管理費(fèi)用有所上升，同比增長(zhǎng)14.26%;由于報(bào)告期內(nèi)多個(gè)項(xiàng)目的同時(shí)進(jìn)行增加了對(duì)資金的需求導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本的增加，報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)94.6%。

現(xiàn)金回籠豐富，資產(chǎn)負(fù)債率略降。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2.3億元，同比增長(zhǎng)205%，主要原因是公司項(xiàng)目開始進(jìn)入回款期。截止報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為51.05%，較2013年末下降2.09個(gè)百分點(diǎn);期末貨幣資金余額為8092萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比重為6.67%，較2013年末提高0.58個(gè)百分點(diǎn)。公司資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流情況基本穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。

新簽訂單豐富，存量項(xiàng)目順利開展。1-9月份，公司簽訂了錦州市錦凌水庫(kù)供水工程施工承包合同和河北省滄州渤海新區(qū)海水淡化項(xiàng)目合作協(xié)議，兩個(gè)項(xiàng)目總投資合計(jì)11.6億元，為公司2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ);存量項(xiàng)目中，石家莊項(xiàng)目和東營(yíng)等項(xiàng)目穩(wěn)步開展，預(yù)計(jì)年底均可以結(jié)算完畢，將支撐公司2014年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

成立產(chǎn)業(yè)基金，為快速擴(kuò)張奠定資金基礎(chǔ)。公司近期發(fā)布公告計(jì)劃成立產(chǎn)業(yè)基金，該基金由公司出資40%、交享越（上海）投資管理有限公司出資50%、另一自然人出資10%設(shè)立，基金計(jì)劃規(guī)模為10億元。截止報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)為12.13億元，10億元的基金規(guī)模，意味著再造一個(gè)公司，公司管理、控制的項(xiàng)目將大幅增加。

結(jié)論：公司是一家多元型的環(huán)保企業(yè)，目前涉及的項(xiàng)目包括污水處理、海水淡化、污泥干化協(xié)同發(fā)電、直飲水、微廢處理等工程。公司以污水處理起家，走技術(shù)擴(kuò)張路線，以環(huán)保類工程建設(shè)及運(yùn)營(yíng)為載體，聚焦多元環(huán)保業(yè)務(wù)。公司依靠自身的專業(yè)能力快速發(fā)展，未來兩年業(yè)績(jī)有較強(qiáng)保證。公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，獲取項(xiàng)目能力較強(qiáng)，多種環(huán)保業(yè)務(wù)起頭并進(jìn)發(fā)展有助于公司綜合獲取項(xiàng)目，市場(chǎng)開拓相對(duì)容易。考慮到本屆政府對(duì)環(huán)保的重視程度，以及“以民為本”的態(tài)度，我們認(rèn)為公司的發(fā)展有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2014年、2015年和2016年凈利潤(rùn)分別為0.94億元、1.34億元和1.69，EPS分別為0.35元和0.5元和0.63元，對(duì)應(yīng)PE分別為45倍和32倍和25倍。首次關(guān)注給予“推薦”評(píng)級(jí)。

投資者可以對(duì)巴安水務(wù)進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。