投資要點:高端水治理龍頭,轉(zhuǎn)型環(huán)保聯(lián)邦制平臺。公司為能源企業(yè)提供脫鹽水、循環(huán)水、污水處理、回用水、零排放等全方位水系統(tǒng),覆蓋設(shè)備、工程、運營全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù);13年形成包含技術(shù)與投融資背景的管理團(tuán)隊,拉響轉(zhuǎn)型號角,二元發(fā)展打造環(huán)保聯(lián)邦制平臺。
商業(yè)模式契合市場,競爭優(yōu)勢明顯,長期成長清晰,打破市值增長瓶頸之說。公司“傍大款+全方位服務(wù)+技術(shù)營銷”的發(fā)展模式契合石油、煤化工行業(yè)寡占市場、一體化需求的特質(zhì);“技術(shù)+全業(yè)務(wù)+經(jīng)驗”優(yōu)勢筑造護(hù)城河,保障拿單能力;公司內(nèi)生提高拿單、盈利能力,外延創(chuàng)造節(jié)能減排、固廢為新盈利點,市值增長動力充足。
工業(yè)水治理:行業(yè)暖風(fēng)至,“高大上”率先騰飛。環(huán)保“組合拳“政策奠定行業(yè)投資總基調(diào),石油化工提標(biāo)、煤化工開閘造就年均410億市場;公司零排放技術(shù)落實提升工程拿單能力,收入CAGR約20%;鹽城基地投產(chǎn)設(shè)備由代購變?yōu)樽援a(chǎn),盈利范圍擴(kuò)大;運營業(yè)務(wù)以先發(fā)優(yōu)勢擴(kuò)張,業(yè)務(wù)占比提升拉高整體盈利水平(毛利率提升約5%)。
新領(lǐng)域:節(jié)能+固廢為新增長點,小嘗試下的大機(jī)會。公司收購昊天節(jié)能,進(jìn)入未來三年產(chǎn)值近7500億的節(jié)能減排設(shè)備領(lǐng)域,其保溫管業(yè)務(wù)已橫向拓展至海底石油領(lǐng)域,余熱利用嶄露頭角,僅新疆地區(qū)約5億空間;11年增資的吉林固廢已試運行,當(dāng)?shù)鬲毤医?jīng)營,高確定收入(兩期投產(chǎn)約3億/年),仍有3倍成長空間,全面拓展可以想象。
并購思路開啟彰顯平臺價值。公司收購昊天節(jié)能(100%)、晉緯(51%)開啟并購思路,并聘請投融資背景人才?？紤]到行業(yè)正處于整合期,我們看好新打開的并購平臺。
資金優(yōu)勢、高內(nèi)控能力有力保障轉(zhuǎn)型。公司資產(chǎn)負(fù)債率低(29%)、在手現(xiàn)金充足(9億)、融資渠道多,為外延式發(fā)展提供較強(qiáng)的資金支持;其次,公司財務(wù)、管理、銷售費用率分別為-3.9%、1.87%,1.08%,均為可比公司最低,顯示強(qiáng)悍的內(nèi)部控制能力。
首次覆蓋,給予強(qiáng)烈推薦評級。公司短期有工業(yè)水治理和昊天節(jié)能增厚業(yè)績,長期在節(jié)能減排、固廢兩大發(fā)展空間巨大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域有超預(yù)期的可能,預(yù)計14~16年EPS分別0.79、1.18、1.57元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE為57、38、29倍?？紤]到并購預(yù)期,我們給予15年48倍PE,對應(yīng)股價56.80元,強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險提示。石油、煤化工水處理投資不及預(yù)期、節(jié)能業(yè)務(wù)拓展緩慢、固廢業(yè)務(wù)運營風(fēng)險、客戶拓展不及預(yù)期、外延并購不利。
