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3 月23 日,水利部部長陳雷(微博 )在人民日報發(fā)表署名文章《節(jié)約水資源保障水安全》,文章強調(diào)“全面推行城鎮(zhèn)居民用水階梯價格和非居民用水超定額累進加價制度,積極發(fā)揮水價在節(jié)水中的杠桿作用”。我們認(rèn)為階梯水價的改革將會對智能水表及相關(guān)上市公司如三川股份(300066)產(chǎn)生重大影響。對三川股份,我們的分析如下:1、國產(chǎn)智能水表產(chǎn)業(yè)龍頭,主業(yè)穩(wěn)健公司簡介:國產(chǎn)智能水表龍頭。公司深耕水表行業(yè)40 年,主要產(chǎn)品種類有節(jié)水型水表、智能卡式水表、網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)傳水表等。公司的智能表氛圍三類:插卡式、帶數(shù)據(jù)線、物聯(lián)網(wǎng)水表(直接用移動卡包含在水表內(nèi)部,直接傳送數(shù)據(jù))。

主業(yè)受益于階梯水價政策驅(qū)動,智能水表業(yè)務(wù)逐步上量。

1) 階梯水價改革,智能表代替?zhèn)鹘y(tǒng)機械表示大勢所趨。發(fā)改委、住建部2013 年發(fā)布《關(guān)于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度的指導(dǎo)意見》,要求2015 年底前,設(shè)市城市原則上要全面實行居民階梯水價制度;具備實施條件的建制鎮(zhèn),也要積極推進居民階梯水價制度。戶表改造和新建住宅水表應(yīng)積極推行智能化管理,智能表替代傳統(tǒng)機械表是行業(yè)必然趨勢。

2) 智能水表的滲透率僅有10%左右,未來五年CAGR 達(dá)40%。全國每年需要生產(chǎn)的水表大概5500 萬~6000萬只,而智能表目前的銷量僅有600 萬只左右。我們假設(shè)2020 年智能水表滲透率達(dá)到80%,則當(dāng)年智能水表產(chǎn)值有120 億,2015~2020 年智能水表行業(yè)CAGR 達(dá)40%。

3) 公司智能水表業(yè)務(wù)放量,預(yù)計未來三年CAGR 70%左右。公司目前在智能水表行業(yè)的市占率大概在10%,銷量在60 萬臺。公司下游客戶主要是水廠,全國有4000 多家縣級水廠,其中1400 余家水務(wù)公司與公司有合作,占比超30%。渠道優(yōu)勢明顯,可為公司后續(xù)推廣智能水表發(fā)揮重要作用。公司的龍頭地位、客戶渠道優(yōu)勢會使得公司智能水表業(yè)務(wù)銷量大幅增長,預(yù)計15~17 年銷量分別達(dá)100、200、300 萬臺。公司每臺智能水表售價230-280 元,毛利率高達(dá)40%,而傳統(tǒng)水表售價僅有45~50 元,毛利率低至20%。

智能水表業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)公司后期絕大部分利潤。

2、在手現(xiàn)金充裕,外延預(yù)期較強在手現(xiàn)金充裕,外延預(yù)期較強。截至2014 年三季度,公司的資產(chǎn)負(fù)債率低至12%。在手現(xiàn)金達(dá)4.2 億,如果算上定增完成后募集的4 億現(xiàn)金,預(yù)計公司在手現(xiàn)金超8 億。公司目前主業(yè)集中在水表領(lǐng)域,預(yù)計后續(xù)將圍繞水務(wù)產(chǎn)業(yè)做深度拓展。一方面利用智能水表提升水務(wù)行業(yè)的管理效率,與現(xiàn)有主業(yè)形成較大的協(xié)同性;另一方面,逐步從制造業(yè)走向服務(wù)業(yè),打開公司成長的天花板。

3、智慧水務(wù)進行時,估值有望獲得持續(xù)提升我們不同于市場的觀點是:三川股份不再是傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè),而且是A 股市場稀缺的智慧水務(wù)投資標(biāo)的。

公司將逐步由傳統(tǒng)的1.0 機械水表轉(zhuǎn)向2.0 的物聯(lián)網(wǎng)水表,切入智慧城市領(lǐng)域。智能水表作為面向水廠和消費者的媒介,未來有望扮演水務(wù)產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)采集端口和互聯(lián)網(wǎng)入口,為用戶提供收費繳費、水質(zhì)安全和城市水務(wù)管理服務(wù)?；谶@一發(fā)展理念,公司陸續(xù)在智慧水務(wù)進行布局:收購國德科技51%股權(quán),打造水務(wù)信息化軟件平臺;和中移動合作推出物聯(lián)網(wǎng)水表,打造水務(wù)智慧采集端口。

1) 收購國德科技51%股權(quán),打造水務(wù)信息化軟件平臺。公司2013 年370 萬增資收購國德科技51%股權(quán)。

國德科技主要從事軟件開發(fā),主要為下游水務(wù)領(lǐng)域供水企業(yè)提供信息化產(chǎn)品服務(wù)。國德科技定位于水務(wù)信息化軟件平臺,可迅速提升公司在物聯(lián)網(wǎng)和控制軟件方面的開發(fā)水平,促進公司由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型;

2) 和中移物聯(lián)網(wǎng)合作推出物聯(lián)網(wǎng)水表,打造智慧水務(wù)數(shù)據(jù)采集端口。中移物聯(lián)網(wǎng)是中國移動九大業(yè)務(wù)基地中率先成立的專業(yè)公司。公司去年和中移物聯(lián)網(wǎng)公司簽訂《智慧水務(wù)及大數(shù)據(jù)應(yīng)用戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》,主要目的是打造基于移動物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的智能水表和促進水資源大數(shù)據(jù)應(yīng)用,形成在智慧城市垂直領(lǐng)域——智慧水務(wù)的競爭優(yōu)勢。

4、 大股東+員工參與非公開發(fā)行,助力公司成長2014 年10 月,公司公布非公開發(fā)行預(yù)案,擬以12.36 元/股發(fā)行3250 萬股,募集總額4.02 億元,扣除發(fā)行費用后將全部用于補充公司流動資金。公司控股股東三川集團、第一期員工持股計劃均參與項目的發(fā)行,并鎖定三年。

5、投資建議:首次覆蓋,給予增持評級預(yù)計公司2014-2016 年實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.3、1.7 和2.2 億,對應(yīng)增發(fā)攤薄后EPS 為0.52 元、0.6、0.77 元。公司最新收盤價20.55 元,15~16 年相應(yīng)PE 估值分別為34、27 倍。首次覆蓋,并給予增持評級。來源：興業(yè)證券