投資建議 :

我們認(rèn)為公司受益于工程業(yè)務(wù)的逐步放量和階梯水價(jià)的執(zhí)行,業(yè)績(jī)有望大幅提升。除此之外,公司盈利穩(wěn)定,現(xiàn)金流充裕,為外延式擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在不考慮外延并購(gòu)和水價(jià)變化基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)2015-2017年eps為0.98、1.17、1.41元,對(duì)應(yīng)pe為39、33、27,公司關(guān)注度較低,在水十條+ppp+水價(jià)改革的預(yù)期下,有望成為水板塊的黑馬,首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn):

事件:江南水務(wù)發(fā)布2014年年報(bào)和2015年一季報(bào)。

長(zhǎng)城觀點(diǎn):

業(yè)績(jī)符合預(yù)期:公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.5億元,同比增加28.0%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元,同比增加21.8%,EPS為0.76元。公司同時(shí)公布2015年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.4億元,同比增加13.4%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3億元,同比增加19.4%,EPS為0.13元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

供水業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定,工程業(yè)務(wù)是新亮點(diǎn):從收入端看,公司作為區(qū)域供水公司,供水量很穩(wěn)定,收入增長(zhǎng)主要來自1、增值稅稅率的下調(diào),新增收入2432萬元;2、工程業(yè)務(wù)的快速增加,新增收入13881萬元。

從盈利能力看,公司毛利率較為穩(wěn)定,其中供水業(yè)務(wù)受益于增值稅的下調(diào),毛利率增加0.5%至55.5%,而工程安裝業(yè)務(wù)毛利率則下降0.5%至57.0%。公司凈利潤(rùn)增速低于收入增速,主要是政府補(bǔ)助的減少和小灣水廠深度改造、老舊管網(wǎng)改造造成的計(jì)提減值造成的,其中公司營(yíng)業(yè)外收入下降80.6%至164萬元,資產(chǎn)減值損失增加2248.1%至3190萬元。此外,由于公司去年7月才持有光大江陰30%股權(quán)(光大江陰今年凈利潤(rùn)2067萬元),故投資收益增加95.6%至1536萬元。 此外,根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù),公司預(yù)收賬款9.3億元,后續(xù)工程項(xiàng)目盈利狀況或超預(yù)期。

階梯水價(jià)提升業(yè)績(jī):今年4月份發(fā)布的水十條中明確提出加快水價(jià)改革,要求縣級(jí)及以上城市應(yīng)于2015年底前全面實(shí)行居民階梯水價(jià)制度,具備條件的建制鎮(zhèn)也要積極推進(jìn),2020年底前,全面實(shí)行非居民用水超定額、超計(jì)劃累進(jìn)加價(jià)制度。全國(guó)多個(gè)城市如北京、南昌、杭州等地已出臺(tái)相關(guān)階梯水價(jià)政策,我們預(yù)計(jì)今年底前江陰地區(qū)也會(huì)出臺(tái)相應(yīng)改革方案,參考南昌發(fā)布階梯水價(jià)后洪城水業(yè)水價(jià)提升約0.5元/立方米,假設(shè)江南水務(wù)水價(jià)提升0.4元/立方米,則貢獻(xiàn)利潤(rùn)1億元左右,業(yè)績(jī)彈性大。

現(xiàn)金流充裕,外延擴(kuò)張無憂:公司供水業(yè)務(wù)盈利狀況良好,根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù),公司在手現(xiàn)金11.4億元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.9億元,現(xiàn)金流充裕,未來的外延式擴(kuò)張值得期待。

投資建議:我們認(rèn)為公司受益于工程業(yè)務(wù)的逐步放量和階梯水價(jià)的發(fā)布,業(yè)績(jī)有望大幅提升。除此之外,公司盈利穩(wěn)定,現(xiàn)金流充裕,為外延式擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在不考慮外延并購(gòu)和水價(jià)變化基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)2015-2017年eps為0.98、1.17、1.41元,對(duì)應(yīng)pe為39、33、27,公司關(guān)注度較低,在水十條+ppp+水價(jià)改革的預(yù)期下,有望成為水板塊的黑馬,首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:供水量不達(dá)預(yù)期